第一种选择，“大破大立”式、转型。这是一个系统性工程，涉及到收入分派、城乡一体化、社会保障轨制扶植等，益处是长效、可持续，价格是短期资产欠债表收缩、经济阑珊。其实，2008-2011年趁着欧美经济危机时，中国借坡下驴、顺势调整的价格最小。可是，跟着2012年美国奉行亚太再均衡计谋，中国面对愈加复杂的国际，“大破大立”式转型失控的风险很大。
——纷歧样的习李新政：精准调控、连结定力。新一届应对经济下滑的特点是：(1)“精准调控”，对冲出手极为敏捷。1季度宏观数据出炉后，“稳增加” 办法快速推出，2、3季度经济失速下行的风险下降。(2)“连结定力”，在货泉政策层面连结了胁制，2014年反腐、，都要付价格的，政策只能改变经济短期运转的节拍，而难以改变经济运转的趋向。
——市场熊市后期的特征加强，可是，需要提防“诱多”，不妥“先烈”。目前，A股市场的换手率、基金仓位、估值等都处于汗青低位；基于股息率2005年和2013年别离为2.9%和2.5%均处于汗青较高程度；从大盘指数的调整时间和深度都已不竭超越汗青记实。可是，投资者不克不及按图索骥，而是要安身于大逻辑，认清“熬底”的现状，认清存量博弈、零和游戏等风险，出格是，当前，估值贵的股票仍然占比很高，当前PE50的股票占比例为33%，而2005年6月仅18%。
兴业证券
——20140504《挑战“螺蛳壳行情”的下轨及随后的反弹》，20140524《“年年岁岁花类似”的反弹》判断，5月份在经济低迷、IPO重启的冲击下，行情先挑战“螺蛳壳行情”的下轨，而之后，阶段性利空出尽就是利多，呈现反弹。而这段反弹仍然是在处理中国中持久问题的曲折阶段所常见的反弹，反弹行情的主疆场是地产和创业板，时间上可能有一个月摆布。
A股市场下半年的概念——投资时钟阑珊期，纷歧样的习李新政，熬底、熬机遇；
——四时度可能要提防海外本钱流动逆转的风险。美国经济苏醒， 10月的FOMC会议大将竣事QE操作，美联储加息预期将较着升温，导致全球本钱流动逆转，中国也能会晤对阶段性冲击。
——第二个问题：为什么中国经济再均衡历程迟缓？由于走了弯，只能选择“退二进三”的转型。
(3)政策放松带不来“牛市”。起首，政策放松在现有的经济下，概况上是扩张，现实上倒是把经济失衡问题拖得更久。严峻依赖于投资的“稳增加”，出格是基建和房地产投资，导致的是，一方面，资产欠债率急速提拔，债权问题如影随形，A股非金融上市公司本年一季度末资产欠债率达到60.7%；另一方面，全要素增加率(TFP)对于经济增加的贡献低下，反过来又恶化了债权问题。其次，投资依赖症不处理，货泉与信贷融资需求“饥渴症”难解，较高的资金价钱限制A股估值，也限制了财富向A股设置装备摆设。
(3)2008年之后，中国经济内部失衡的矛盾进一步恶化。消化全球化过程中的过剩产能，依托内需获得增加是中国的必然选择，事实是依赖于最终消费驱动仍是投资驱动，形成了判然不同的宏观径。
(4)A股的熊市大要率曾经步入后期，而“后期”的持续时间则取决于经济转型的进展。经济加快失衡、加快累积新问题的阶段曾经过去，和前几年的“熊市前期”分歧，现在，经济转型的计谋标的目的曾经明白，宏观政策尽量连结“定力”，避免堆集新的经济问题。与此对应，股市由前几年的盈利和估值的“双杀”转向现在的“单杀”，保守权重型类股的静态估值已足够低但问题是行业趋向仍处窘境，而新兴财产的趋向向好但问题是估值贵。基于经济转型过程的“退二进三”诸多挫折，因而，面临A股市场的“熊市后期”，需要更大的耐心。
(4)下半年“熬底” 中的反弹阶段，主疆场将环绕两类“计谋性标的”展开：地产股，这是保守财产中的牵一发而动全局的计谋性资产，需要择时。房地产周期下行加大了“稳增加”的压力，无论是博弈地产调控放松仍是货泉政策放松，均对地产股有反面催化，再连系估值等要素，至多能获得相对收益
(1)2008年美国次贷危机之前，中国面对经济内部和外部双重失衡的问题。外部失衡问题的焦点，就是中、美经济的再均衡问题。2001-2008年，中国经济增加搭上了全球化大成长的顺风车，分享了插手WTO之后，全球财产链转移分工的盈利。一国的顺差对应着另一国的逆差，美国在2000年互联网泡沫破灭后实行宽松货泉政策，而中国2001年插手WTO，从而呈现中国供给储蓄给美国消费的G2模式。在中国，商业顺差改变为外汇占款进而根本货泉投放，导致2008年之前中国国内流动性的众多、投资过热。
关于A股市场的计谋判断——经济再均衡，退二进三；熊市后期，耐心“熬底”
回首：行情按照《活动战挺进大别山》的逻辑进行演绎
第二种选择，“退二进三”式转型。以转型为标的目的，有序地为经济再均衡付价格，有胁制地“稳增加”来防备系统性危机，这种益处是平稳，减轻转型阵痛感，坏处是“死不了、活欠好”的时间较长。
(2)创业板一季度利润增加好于主板，但已较2013年4季度呈现下滑。从汗青数据看，宏观经济下行对主板和创业板利润城市发生压力，因而后续需要中报能否会延续增速下滑的趋向。
将来数月的投资策略——怀着的心参与行情，股票分化精选，或有吃饭行情
——第一，经济转型驱动A股市值布局转型，从而带来计谋性机遇。要真正把握住中国将来计谋性的机遇，而必需从头从增加的角度去思虑将来，找到新的增加点和新动力。在中国工业品部分持续通缩的过程中，我们看到的是CPI代表的消费品部分通胀在持续。这种CPI-PPI的持续裂口，反映了投资品的产能过剩与消费品因为生齿布局调整导致的需求添加之间的资本错配。价钱指导资本设置装备摆设，跟着消费品部分的利润率不竭提拔，必将指导资本设置装备摆设更多转向消费范畴，在这过程中，可以或许市场或者障碍转型的过程，但却改变不了中国经济增加从投资驱动转向消费驱动的大趋向。
创业板为代表的成长股，这是受益于经济转型的新兴财产中的计谋资产。可是，创业板当前的高估值，对全体行情构成限制，后续行情更要安身于细分性的机遇，能够期待中报业绩之后的分化，严酷精选、择股。营收增速是判断成长性行业景气的焦点要素，继续关心营收高速增加的互联网消费、文化传媒、消息平安和消息办事、医疗、半导体等。
——投资一直处于阑珊期：2012年下半年以来，经济在底部调布局，若用投资时钟划分，则反映为频频在阑珊和阶段性政策驱动的景气之间盘桓。2014年下半年仍将处于投资时钟的阑珊期，继续“熬底、熬机遇”。
2014年下半年A股策略次要概念：
将来数月的投资策略——怀着的心参与行情，股票分化精选，或有吃饭行情。
(1)新股相关的机遇。环绕本年下半年A股市场的最明白的热点——IPO，积极参与新股相关的机遇，包罗，申购新股、“炒新”高潮下的次新股等。
——上市公司盈利(扣除银行)二、三季度总体负增加，布局分化较着，低于强周期类股和高估值类股都是一道坎。2013年节制成本而带来的业绩改善已见顶，经济增速低位下行的布景下，客岁同期的业绩高基数对本年则是压力。
——第二，A股市场对外是大势所趋，全球资产设置装备摆设的新时代，投资者布局，甚至游戏法则都面对改变。按照韩台经验，跟着本钱市场完全，海外投资者的行为对于本地证券市场指数的影响越来越大，其股市走势与海外投资者买卖占比相关性越来越强。
(2)定向增发的机遇。
——第一个问题：为什么A股大盘熊途漫漫？由于中持久次要矛盾——经济“再均衡”的历程迟缓。中期矛盾决定市场的趋向，短期矛盾决定市场的波动。
——螺蛳壳里做道场，怀着的心参与行情。在熊市后期，在中持久底部区域的“熬底”过程中，不竭会呈现跌深反弹的小行情，良多是“诱多”圈套、追涨的操作性较差，可是，当市场过度灰心时，能够“怀着的心”结构反弹。
A股市场下半年的概念——投资时钟阑珊期，纷歧样的习李新政，熬底、熬机遇
(2)2010年之后，影响中国经济和股市短期波动的次要矛盾表示为：经济下行与“稳增加”之间的博弈。因而，这几年A股的反弹机会往往是对冲周期下行的政策力量显著加强的阶段。可是，短期的政策刺激反而堆集了中持久新的问题，反弹行情的可操作性越来越差。
(2)中期来看，新经济势不成挡，海外步入新一轮立异周期，以挪动互联网和智能制造为代表；而中国迎来新一轮、转型和财产升级，出格是处所国企在将来数年处所偿付债权的大布景下具有很大的可操作性。
关于A股投资机遇的计谋标的目的——经济转型+对外
(2)跟着中国本钱市场对外程度的添加，投资气概将愈加多元化，价值股投资和成长股投资都将找到属于本人的机遇，并逐渐脱节当前存量资金博弈市场的“追涨杀跌、散户化”的游戏。
——设置装备摆设：用“低估值+稳健成长”类股来防御，波段操作“计谋性标的”
(1)从股票行业表示来看，2010年后日常消费、可选消费、医疗保健、消息手艺代表的新老消费行业，都远远打败了材料、工业部分。
关于A股投资机遇的计谋标的目的——经济转型+对外
(3)经济布局转型期，A股市场的权重布局也将进行调整，消费股、科技股占比将提拔；而工业、能源等保守财产的比重下降可是内部门化，转向细密制造。参考海外后工业化时代国度的股市市值布局——周期和成长的权重将从8:26:4。可是，这些成长股目前仍然偏贵，需要耐心期待更合适的价钱。
(1)煤炭、石油石化、有色金属、钢铁、机械这五大行业占非金融上市公司的利润比重达到40.7%，一季度严峻拖累非金融上市公司全体净利润增加。因为这些行业的估值已在汗青底部附近，机构的设置装备摆设比例也很是低，因而，这些行业利润增速下行对A股行情的冲击较以前弱化，可能呈现“涨不动，跌不深”。
(1)跟着QFII、RQFII审批轨制的放松，以及下半年“沪港通”的奉行，将来中国A股将无望插手MSCI指数等海外支流的指数系统中，从而无望吸引全球设置装备摆设的资金增持A股。
(1)2010年之后，影响中国经济和股市中持久成长的次要矛盾不断未变：消化前期刺激政策的后遗症，而且疾苦地实现经济再均衡。中持久的次要矛盾决定了市场的大趋向，“经济再均衡”的中持久矛盾不处理，整个市场震动“熬底”态势也很难发生系统性的改变。
——下半年经济低位下行，政策有对冲、托底：三季度地产链下行以及制造业小幅去库存，经济将会内生下行，在此过程中，信用风险压力将持续具有，可能会影响企业家、银行、投资者甚至全社会的风险偏好，对于股市也是。
(2)政策放松，带来的只是“年年岁岁花类似”的反弹行情。经济再均衡的宏观径选择，导致这几年宏观周期不竭频频，经济呈现抵当式回落，A股的投资时钟不断在阑珊和阶段性政策驱动的景气之间的扭捏，A股的反弹机会往往是对冲周期下行的政策力量显著加强的阶段。2010年后，经济下行与稳增加之间的博弈不竭地发生。2010年上半年政策踩刹车，年中担心硬着陆而放松。2011年全年抗通胀，经济从滞胀阑珊。2012年上半年经济下行，处所新一轮举债通过基建稳增加。2013年二季度经济下行，操纵地产稳增加，“非标”凶猛。2014年上半年地产又不可了，稳增加如期推出，但比力胁制。
——岁首年月《赢家的惯性》、《有一种胜利叫获利之后自动撤离》判断：前两月是上半年行情最佳时间窗口，2月20号前后有调整风险，勾勒行情上影线，由于，在此之后，信用风险、房地产等要素并不乐观
第三种选择，依赖投资的老，可控，效应立竿见影，用更大的投资来消化前期投资后的产能，但鄙人一期却无最终消费一样实现良性正向轮回。
——第三个问题：A股熊市何时竣事？熊市已到后期、底部区域，可是，竣事尚待时日，期待经济转型的进展。
——下半年具有可操作的反弹窗口，很可能是“金九银十”。此时，房价下跌促销的概率较大，市场起头时大概灰心，可是，若是可以或许以价换量，则经济和市场预期无望改善，再加上“沪港通”，从而，激发阶段性反弹。
(3)债市步入牛市，股市里面的高分红“类债券”标的能够作为防御型仓位。
(1)A股此轮熊市的竣事，难以依托“速胜论”。由于，从宏观布景看，将来次要矛盾演变的径——在当前复杂的国表里下，处理中国经济问题只能在中前进，既不会所谓“大破大立”，也不会选择“走老、狠恶刺激”，只能选择“退二进三”式转型。
——年度策略《活动战挺进大别山》：以和平史“挺进大别山”类比2014年行情，类比的汗青布景是坚苦的一年，敌强我弱时采用活动战在窘境中盘活了战局。起首，2014年股市是弱均衡市。其次，2014年股市比2013年难做，保守财产和新兴财产内部都将较着分化。
——3月初《挺进大别山的节拍》《“新经济”行情的调整期——二季度A股市场瞻望》进一步阐述，主导A股市场的过去14个月的次要矛盾“场内资金大迁徙”曾经竣事，下一阶段股市次要矛盾转向宏观要素，会同时影响大、小盘指数。此中，小股票“挤泡沫”，“客岁是，本年是洗澡”；而地产、金融等蓝筹股呈现“俯卧撑”波段行情。
(3)全球资产设置装备摆设的逻辑下，一方面，“类债券”的A股，较着比海外同类股票有估值折价的A股，好比，金融、食物饮料、耐用消费品、汽车、公用事业等投资价值将较着提拔。另一方面，较着具备全球合作劣势，具备独家订价权的个股，如细分范畴的制造业、国防军工、医药等。
很明显的是，2008年之后我们选择了短期放松而持久收缩、短期恬逸而持久的径，这种宏观上的悖论导致2011年之后，中国持续26个月PPI负增加通缩，而美国却实现了PPI的正增加，保守上同步的中国和美国PPI走势脱钩。国内，实体经济通缩晦气于债权人，但有益于债务人，银行业占上市公司全体净利润比重越来越高。
关于A股市场的计谋性概念——经济再均衡，退二进三，熊市后期，耐心“熬底”；
熬！熬底，熬机遇——2014年下半年A股市场策略及设置装备摆设思
(2)2008年美国次贷危机之后，全球化历程受障碍，中国经济外部失衡的矛盾被动地调整、“缓解”， 因而，中国本来复杂的出口部分面对着寻找新的需求源的窘境。到了2012岁暮，全球商业依存度也才恢复到51.2%，低于危机之前的汗青最高程度(52.9%)。中美两都城起头缩小本国的商业顺逆差敞口。2013岁暮，中国出口额占全球比例曾经达到11.8%，进一步提拔空间无限。
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