广东六润海运单位

（1）产能操纵环境：产能增速放缓，产能扩入尾声

国度发改委等部分正就煤炭去产能收罗看法，将来三年，中国将封闭4300家煤矿（总产能约为每年7亿吨），分流人员100万人，即分流整个行业就业生齿的17%，将会对企业、甚至整个行业或社会带来冲击。近期，国度千亿企业布局调整专项资金的设立，将次要用于过剩行业（次要是煤炭、钢铁行业）的人员安设问题，这将会大大化解国度在去产能方面的顾虑。

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（五）化工行业

（3）煤炭行业将来三年关停产能7亿吨，供需款式无望获得大幅改善。

通过企业自行登记、进入破产法式以及本钱退出机制等市场化退出机制让市场主体本身调整来裁减或转移过剩产能。

（2）房地产盈利变成了疾苦的去库存，过去十多年全国累计新开工174亿平米，而发卖只要117亿平米，此中还有相当一部门是二手房（保守估算有30%摆布），供给与发卖之间的差额达到惊人的90亿平米。更的是，2014的新开工面积（14亿平米）仍然大于发卖面积（13亿平米），假设来岁新开工继续下滑10%，发卖持平，那从2016才可能正式起头去库存，而若是新开工和发卖按此增速持续下去，那么库存也需要5-10年来消化。

在供给侧布局性推进的过程中，宏观经济与企业业绩不成避免承压，风险与机缘共存，在此过程中要做好风险节制，自下而上的个股选择将更为主要。跟着的推进，投资者重点把握供给侧布局中的几个投资逻辑，其一是关心相关供给侧布局性过程中相关政策提振市场情感带来的买卖性机遇，其二是相关出清较快行业因为业绩改善带来的布局性机遇，其三是在取得阶段性成绩时，改良后的旧经济与新经济共振带来的新增加周期催生的系统性行情。

去僵尸企业起首要明白哪些产能过剩最严峻，这必需以完美的设备注册轨制和产能监测系统为根本。

我们用表观消费量来表征PVC的需求，09-11年加上13年增速仍然都在10%以上，14年和15年增速下滑较快，但也仍然是正的。而产能增加从2011年起就不断低于10%，15年产能净削减41万吨，占比1.56%。

煤炭作为典型的产能过剩的行业，从2012年下半年竣事黄金十年进入下行周期以来，价钱不竭下探，2015年尤甚，平均价钱跌幅近30%，跌幅进一步扩大，价钱根基跌回到十年前的程度。

（1）日本在1965年制定《新建石油化工核心企业的尺度》，规范了新进入利用化工行业的最低尺度，获取了规模效益和降低了产物价钱。

1.产能操纵环境：2015年产能过剩进一步加剧，去产能还未起头

1998年1月13日上海申新纺织九厂压产第一锤拉开了去产能序幕，时仍国务院总理朱基以“勇士断腕”的派头提出了国有企业三年脱困的方针。启动之后，经济不成避免的面对下行压力。在此过程中，货泉政策在98年之前“适度从紧”根基准绳，财务政策则由收缩向扩张改变，跟着过剩产能的清理，大规模剥离银行不良贷款，房改、税改和汇改培育新的经济增加引擎。2000年11月国度经贸委颁布发表国企三年脱困方针成功完成，2001年中国插手WTO,2003年中国经济同比增加9.1%，正式进入一个新增加周期上升阶段。

2015年4月28日，工信部发布《部门产能严峻过剩行业产能置换实施法子》，严禁钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃行业新减产能，新增必需削减等量的产能。

（3）受益公司

20世纪90年代末的是从1998年正式起头的，98年3月《工作演讲》提出奉行重点行业、企业并激励组建大型企业集团，99年1月，经贸委颁布的《关于做好钢铁工业总量节制的通知》要求压缩钢铁产量10%。跟着化解产能的深切，政策不竭加码，中国经济承受了经济下行和通缩压力。98和99年P增速别离为7.8%、7.6%，较之前经济增速较着下一台阶，CPI则在98年1月至99年6月由0.3%下降至-2.1%。

煤炭行业以国有企业占主导，在煤炭企业上市公司中，国有企业的市值占整个煤炭上市企业市值的90%以上。不少大型煤炭国有煤炭集团欠债率根基跨越80%以上，是处所P的主要来历，在本地吸纳了大量的就业生齿，承担了大量的社会承担。部门企业受人员安设和债权问题的掣肘，以至呈现吃亏也不断产，煤炭行业可谓是“僵尸企业”的重灾区。

去产能的提出，大型钢企将成为次要受益对象，出格在高端范畴具有合作劣势的龙头企业，例如宝钢股份，河钢股份，武钢股份，华菱钢铁，柳钢股份，包钢股份，南钢股份，首钢股份，安阳钢铁，华菱钢铁，本钢板材等。

重资产行业退出成本高。目前，我国产能过剩行业遍及具有市场退出妨碍，能够从企业、银行和处所三个方面入手，成立完美的市场退出机制。第一，水泥行业属于重资产行业，退出成本较高，次要面对着专业出产设备收购问题。当前经济低迷，大企业兼并重组策略隆重，“僵尸”企业退出成本高。能够考虑加速推进退出补助机制，落实水泥行业赋闲人员安设。现实上，2016年1月的《关于征收工业企业布局调整专项资金相关问题的通知》已明白专项资金用于安设煤炭、钢铁行业赋闲人员。第二，产能过剩行业是不良贷款的重地。多量企业的退市将对银行资产是一个庞大冲击。

中国式去产能全景图民生证券研究院结合专题演讲

（一）电解铝行业

上市煤企的欠债率逐年攀升。截止2015年上半年，整个上市煤企欠债率平均为53%。虽然欠债率全体看似不高，但分化比力严峻，部门上市企业以至达到80%以上（例如山煤国际达到81%，云维股份95%），面对较大的欠债压力。跟着上市煤企的运营现金流日益趋紧，面临不竭上升的欠债率，偿债能力有所不足。数据显示，目前煤炭行业平均资产欠债率曾经达到67.7%，处于16年来最高程度。现实上市公司背靠的集团欠债率更高，一般在80%以上，欠债率跨越90%的煤炭企业也不少见。大型的煤炭企业以间接融资为主，若是破产清理，会形成大量的银行坏账，加大处所财务和金融风险。

（1）钛白粉产能高速增加

分析以上逻辑和数据，我们对PTA的判断是：短期价钱与价差受原油跌势拖累严峻，2016年PTA供需能维持根基均衡，吃亏不会成为常态，PTA短期继续弱势，春节后补库存行情下会呈现显著反弹，全年4000~5000元/吨震动走高。股票保举挨次：恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份。

【摘要】

分析以上逻辑和数据，我们对钛白粉的判断是：在国外巨头提价、国内出货顺畅、下流库存较低的布景下，国内钛白粉具备持续反弹前提。钛白粉反弹有较强的持续性，估计春节后钛白粉还有1-2次调价，幅度在300~600元。持久来看，钛白粉照旧处于景气底部区域，在需求端慢慢改善，供给端去产能、节能环保等相关政策鞭策下，行业无望逐渐回暖，全年跌价或超预期。股票保举挨次：佰利联、安纳达、中核钛白。

（1）东退西进是趋向，电力成本是导向

重组体例、人员安设问题：在98年对煤炭企业破产清理后，次要采纳了三种重组体例。一是将经停业绩较好的单元出来，成立的企业；二是被并入其他企业，吸纳其就业生齿；三是由职工出资采办无效资产，构成股份制或股份合作制的中小型企业。

目前我国钢铁平均人均年产粗钢约为300吨/人，若是压缩1亿吨产能，将有33.33万人面对赋闲；压缩1.5亿吨产能，将有50万人面对赋闲。

由此能够得出一个结论：将来化解产能过剩只要从供给端压缩产能这一条。若是早下决心，还能控制自动权，留一点干涉和盘旋的空间。若是迟延太久，又没有需求侧的奇观发生，那么就会越来越被动，不成控的要素也会越来越多。举个例子，此刻外汇储蓄还有3.3万亿，中美还有正利差，所以央行还能斗胆的测验考试汇率，但若是等外汇储蓄耗损到0，中美利差倒挂，良多工作就不是央行能节制的了，届时再就会得到自动权。在产能这个问题上，逻辑也是一样，越早“破”越有自动权。恰是在这种布景下，地方从2015岁尾起头调整计谋，将工作重心转向供给侧布局性，2016年将成为去产能集中发力的开局之年，这不只是增量的投资放缓，并且是存量的产能去化。

2.去产能历程

2004年后，地方频出政策调整水泥财产布局，然而政策实施结果不及预期。其次要缘由是：一、地方政策频出，然而处所受P查核、添加税收和不变就业的压力，自动去产能动力不足；二、水泥行业全体还在盈利，盈利企业为守住市场份额，不甘自动退出市场。三、吃亏的“僵尸企业”面对退市成本大的压力，退市机制不完美。四、产能过剩次要是新型干法产能过剩。

处所对措置僵尸企业不积极有两个缘由：第一，会拖累P，影响官员的政绩查核。第二，会冲击就业，影响社会不变。第三，会削减税收，影响处所财力。这导致处所有充实动力去补助僵尸企业。

(2)2015年水泥熟料产能持续增加，产能过剩加剧

此外，对于需求转型的钢企及特钢企业也会成为受益者。例如，久立特材，特钢，太钢不锈，方大特钢，三钢闽光等。

为激励僵尸企业缩减产能，可通过融资支撑、财务补助、税收优惠等体例向去产能企业供给弥补。目前，通过成立专项基金、财务转移领取等体例，可能是一个无效方式。

（1）韩国：90年代韩国去产能期间，金大中总统拿韩国第二大财阀大宇集团开刀，极大的扭转了市场预期。

（3）韩国在亚洲金融危机之前成立了就业安全轨制，次要包罗赋闲安全轨制、不变就业打算和职业技术成长打算三个方面。

6.提高手艺、环保、能耗等行业尺度，关停不达标企业。

虽然从总体上看PVC产能过剩的环境仍然比力严峻，可是PVC财产链较长，过去几年良多企业积极向上游延长财产链，配套电石、自备电厂以至本人开矿采煤发电。自备电厂的审批很是难，因而PVC企业的焦点合作力之一在于电石和电力的自给率。据我们领会和估算，目前没有电石和电力配套的PVC产能该当在500-1000万吨之间，这部门产能该当在较长时间内没有从头开动的可能，扣除掉这部门产能，PVC行业的无效开工率其其实75%以上以至更高，现实上龙头企业的开工率均在90%以上。

（3）立场是壁垒

在电解铝的成本布局中，电力成本大约占45%-50%，是企业出产决策最主要的考量要素。目前电解铝企业的电力来历次要分为国网电、直购电和自备电三种，此中自备电的成本最低，具有高比例自备电的企业的成本更低。自备电成本比电网电低0.1-0.15元/万万时，西部企业电力成本比东部低0.2元/万万时，按照1吨电解铝耗损13500万万时电计较，西部企业吨铝成本约7500元，远低于目前铝价，西部电解铝厂还有盈利空间，天然也有减产动力。目前全国电解铝企业具有自备电的比例曾经达到60%，西部地域达到80%以上。

2.煤炭业98年去产能回首：历时3年，行业景气宇迎来反转。

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第二，供给间接的去产能弥补。日本晚年相关法案涉及到的弥补支撑办法有：（1）财务补助，如曾发放高额弥补、工业再设置装备摆设补助金、萧条财产信用基金。（2）融资支撑，向自动退出的中小企业供给直达融资。（3）税收优惠。对自动处置过剩设备的企业进行税收优惠及采用出格折旧轨制。

寻求转型的钢企：南钢股份，酒钢宏兴，新日恒力

（2）煤炭去产能以成立现代企业轨制为方针

一、去产能的宿命：2016年中国经济第一要务

风险提醒：政策超预期，去产能力度超预期，其余风险黑天鹅事务。

3.去产能两大掣肘：人员安设和债权问题

7.把裁减掉队产能与添加新产能。

因为2015年房地产投资增速呈现断崖式下滑至1%，水泥产量25年来初次呈现负增加，15年水泥产量同比削减超5%。然而2015年水泥熟料产能仍同比增加2.2%至18.1亿吨，水泥行业去产能仍未起头。因为受需求下滑和产能增加双重影响，2015年水泥价钱达到2008年以来最低点，行业利润率跌至汗青谷底，2015年水泥企业的并购重组策略更显隆重，行业集中度迟缓提拔。

（1）日本通过不竭完美破产法便于企业退出，2005年实施的新破产法简化了企业破产法式。

截至2015岁尾国内纯碱产能2916万吨，比2014年净削减187万吨。2016年福建天辰耀隆搬家40万吨/年纯碱安装投入运转，江苏中盐昆猴子司60万吨/年纯碱安装搬家和江西晶昊盐业公司新建30万吨/年纯碱安装估计2016年将投入运转。2016年将新增130万产能。而青岛碱业（80万吨）以及华尔润（75万吨）产能确定退出，总体上2016年全体产能约2893万吨。

处所考虑到P查核、税收、就业等要素，对当地企业的力度很大，不情愿起首裁减本人地域的产能，所以地方的减产的行政号令在处所上会大打扣头。我们认为将来裁减掉队产能需要依托三股力量：1、市场，因为目前铝价下跌严峻，达到了良多企业的成本线，这部门企业会被倒闭减产以至关停，以市场的力量主动缓解产能过剩压力；2、资本集中，因为原材料供给不足（国外铝土矿出口），无限资本将向大企业挨近，行业合作款式改变，构成寡头垄断场合排场，小企业因原料不足关停；3、，用环保律例、行业准入派司等手段强制裁减掉队产能，新产能。

（3）中国在2013年7月发布《铝行业规范前提》:在结构与规模、产质量量、能源耗损、等方面提高了准入尺度。十三五提出绿色成长，借此提高环保尺度，把污染严峻的僵尸企业列入。

（3）我国在2013年4月发布《国务院关于化解产能严峻过剩矛盾的指点看法》中，提出“通过5年勤奋，根基成立过剩行业产能预警系统和监视机制”。但目前并没有完美的设备注册和产能监测系统，并且大部门是各部委各自为战，导致去僵尸企业贫乏权势巨子的权衡尺度。

严酷节制新减产能的国发38号文出台之后，而从图28里能够看到2010年产能增速不降反增，政策发生了利反。无数据统计，自38号文出台至2012岁尾，新增熟料产能约7亿吨。其次要缘由是处所面临P查核、添加税收和不变就业的压力，处所去产能动力不足。

（4）我国还必需加速完美金融法庭系统，提高办案效率。添加金融法庭数量，提高金融法庭办案效率。

各行业小结：

2、煤炭：估计2015年供需差为4.2亿吨摆布，在维持社会库存不变的环境下，供需差将来三年（2016年-2018年）将大幅收窄2.7亿吨至1.5亿吨，市场供需款式无望获得严重改善。维持投资主线：（1）低估值蓝筹+供给侧：中国神华、中煤能源、陕西煤业、西山煤电、阳泉煤业、潞安环能；（2）转型+主题：瑞茂通、禾嘉股份、新奥股份；（3）煤炭洁净操纵：亿能洁能。短期来看，重点产煤区域的龙头企业最为受益。

（1）产能操纵环境：总体产能仍然过剩，但无电力电石配套产能已得到合作力

为匹敌通缩及经济下滑，我国实施了总体较为宽松的货泉政策和积极的财务政策，98年3月至99年6月，一年期贷款利率由7.92%下降至5.85%，98、99年别离刊行以基建为主的1000亿、1100亿持久国债。经济增速持续下滑，物价增速在见底后逐步回升，但从99年6月至12月，降幅收窄至-1%。由此来看，在20世纪90年代的过程中，需求侧政策也阐扬了主要感化。

5、电解铝：在产能出清的过程中，龙头企业将受益于产物价钱提拔和市场份额扩大，例如中国铝业、神火股份、中孚实业、云铝股份、焦作万方、新疆众和，此中业绩弹性最大的标的为云铝股份。此外，电解铝价钱上升将提拔存货价值，有益于减轻高存货企业的压力，例如中国铝业。

国度发改委等部分在就煤炭去产能收罗看法中提出,将来三年，中国将封闭4300家煤矿，三年裁减7亿吨煤炭产能; 国务院日前印发的《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困成长的看法》明白要操纵3-5年退出产能5亿吨摆布、减量重组5亿吨摆布，根基实现供需均衡。假设将来三年价钱持续低迷，10%的在产产能（3.9亿吨）受市场倒逼退出，加上关停7亿吨（包含有平安隐患、劣质煤矿等），产能将收缩10.9亿吨。即便后续的5亿吨产能连续投产，仍较目前供应量将收缩5.9亿吨；若是将来三年需求按每年3%的速度缩减，三年需求共削减3.2亿吨摆布。我们估计2015年供需差为4.2亿吨摆布，跟着煤炭去产能历程的推进，在维持社会库存不变的环境下，供需差将来三年（2016年-2018年）将大幅收窄2.7亿吨至1.5亿吨，市场供需款式无望获得严重改善，根基能完成《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困成长的看法》中操纵3-5年根基实现供需均衡的方针。

2016年是真正意义的去产能元年。堆下的库存迟早要卖，欠下的债权迟早要还，过剩的产能也迟早要去，这是任何一个经济体逃不掉的宿命。而从逻辑上讲，去产能是去库存和去杠杆的根本，只要完成了去产能，一个经济体才可能真正走出危机，中国也不破例。

4.PVC价钱处于汗青大底，无电石电力配套产能将退出

2015年电解铝新投产产能达到357万吨，此中新疆、山东、别离投产139万吨、100万吨和45万吨，这三个地域电费全国最低，有成本劣势。据有色金属协会统计，2015年减产规模约500万吨，达到总产能的12%。

（1）日本1964年的《纤维工业设备等姑且办法法》就采用了烧毁两台旧设备才答应添置一台新设备的准绳，1967年的《特定纤维机关改善姑且办法法》将烧毁过剩设备、推进设备现代化和企业规模恰当化作为三大根基内容。

1998年岁尾，国度对煤炭财产布局进行了一次 严重调整，以成立现代企业轨制为方针的公司制全面展开，压缩过剩产能，协助煤炭国有企业脱困。

（3）受益公司

本次供给侧布局性与98年比拟，从宏旁观，都履历着类似的国内经济增速下滑和外部市场的动荡，但产能过剩的行业具有着较为显著的差别。从宏旁观，两次去产能的背后驱动要素都是经济增速下滑带来财产布局性调整的需求，需求端的疲软催生了较为宽松的利率，同时，外部经济总体较为疲软。从过剩产能行业看，90年代末次要体此刻纺织、家电等糊口材料的过剩，而目上次要体此刻煤炭、有色、钢铁等出产材料的过剩，这类行业属于中上游本钱稠密型财产。

一、去产能的宿命：2016年是真正意义的去产能元年，地方施政重心从需求侧向供给侧倾斜，产能调整从节制增量向清理存量过渡。

别的参考:

2015年房地产投资增速呈现断崖式下滑，水泥产量同比2014年削减超5%。2015年P增速从2014年的7.3%下降到6.9%，自上世纪90年代以来初次跌破7%的增速。在宏观经济不景气的布景下，水泥产量步入了负增加的期，2015年水泥产量23.48亿吨，较2014年产量同比降幅达5.7%，25年来初次呈现负增加。

去产能过程中，纯真裁减掉队产能相对容易，可是在经济下行，出格是制造业景气宇下行时，人员分流将是限制去产能历程的最题。

1.产能操纵环境

1.供给间接或间接弥补，激励企业的去产能行为。

（1）美国在二战之后就成立了成熟的工业产能及操纵率查询拜访轨制，构成了包罗出产能力查询拜访、测算、发布在内的工业产出和产能操纵监测系统。

（3）受益公司

比拟于钢铁、煤炭行业，水泥行业才方才过上苦日子。外行业税前利润率为3%的微利布景下，虽然水泥价钱持续下滑，部门盈利企业为扩大市场份额甘愿让出利润。而部门吃亏的小企业还有现金流，尚未吃亏至现金成本，不甘退出市场。还要留意到，水泥行业盈利环境区域性差别较大，去产能过程要充实考虑到区域特点，针对分歧区域见机而作制定分歧的去产能方案。

四、去产能全景图：过剩行业全梳理

以1992年南巡为标记，我国进入一轮投资高速增加的周期，重点表示为信贷与固定资产投资持续高速增加。1997年东南亚危机使得中国外部压力加大，前期投资过度扩张发生的问题，包罗产能过剩、财务压力加大、企业过度举债、银行坏账率高企等进一步恶化，“去产能”已到了势在必行的境界。

中国经济在连结较长时间成长之后，到1997年下半年，社会商品呈现全面的过剩，出格是亚洲金融危机的冲击，中国经济增速起头放缓，中国P增速从1996年的9.6%下降到1997年的8.8 %，1998年P增速进一步减缓，加之1998年发生特大洪涝灾祸，部门的电厂的负荷率不足30%，导致煤炭需求的下滑，供需失衡问题起头凸显。

消化僵尸企业必然会带来赋闲，但处置适当，可实现再就业。国际上，从供给资金救助、加强职业培训来处理就业问题。

债权问题：据相关材料，在九十年代煤炭去产能过程中，为化解煤炭行业的债权问题，国度积极推进煤炭企转股和对资本干涸矿井实施封闭破产，从泉源削减公司债权。到2001岁尾，国度正式核准了65个煤矿封闭破产项目，核销银行贷款和资产办理公司债务87亿元。国务院已正式核准51户煤炭企转股，转股额575亿元。通过实施债转股，国有重点煤矿资产欠债率将下降到45％摆布，每年削减利钱收入约40亿元。

打破认为最初必然会刚兑兜底这种预期必需抓住典型，阐扬杀一儆百、指导市场预期的感化。

90年代末，过剩产能次要集中在纺织、家电、煤炭、钢铁、石化等，跟着98年去产能的推进，相关行业景气宇履历了一个先下后上的过程。从全体工业添加值看，从94年起头持续下滑，到了98年岁首年月起头企稳，99年10月之后起头呈现回升趋向。从股市表示来看，98至99年5月中旬，上证综指波动猛烈，总体向下，跟着99年“519”行情的启动，上证综指大幅上涨。

3.受益公司和风险

（4）掉队产能裁减空间减小，新型干法水泥产能过剩

1.钛白粉价钱反弹有较强的持续性

(1)水泥产量25年来初次呈现负增加

本文由民生证券研究院宏观、策略、煤炭、钢铁、建材、化工、有色团队联袂制造，一方面自上而下梳理去产能的逻辑、体例和市场影响，另一方面自下而上梳理次要过剩行业去产能的历程、风险和受益公司等，力图为列位投资者供给一份去产能的全景图。

腾讯财经特约自 民生宏观

按照中煤协的数据的，截止2015岁尾，中国煤矿总产能为57亿吨，一般出产及煤矿39亿。按照煤炭行业协会统计将来仍将有5亿吨的在建产能将连续投产；2015年的煤炭需求大约为35亿吨，受经济布局和能源布局的调整，估计短期内煤炭需求仍将持续萎缩。

按照数字水泥网预测，虽然2015年水泥行业吃亏面跨越40%，此中华北全行业吃亏，但整个水泥行业还在盈利。煤炭行业毛利率从2008年8月的34%高位已持续下滑至2015年8月的14%，炼钢行业2009年以来更是维持在毛利率仅5%的低位运转。煤炭行业税前利润率从2011 年5月的14%高位一下滑到2015年10月的不足2%。2015年1~10月炼钢行业全行业吃亏，税前利润率约为-1%。

（2）行业欠债率逐年攀升，化解债权问题是去产能的环节。

地方经济工作会议提出“多兼并重组，少破产清理”。破产清理社会成本较高的环境下，兼并重组能阐扬三大感化：一是削减产能存量和调整布局；二是节制增量；三是加强的调控能力。兼并重组应以市场为导向。

9.打破刚性兑付，“大而不倒”预期

（2）美国在处置历次去产能形成的赋闲过程中，逐渐成立起现代的福利轨制和再就业培训系统。美国赋闲安全轨制一方面保障了赋闲者的根基糊口，另一方面加强了赋闲防止和推进再就业的功能。

PTA是聚酯财产链中过剩最严峻的环节，2014年再次迎来了产能迸发性增加，新减产能1000万吨，总产能至4320万吨。2015年新增345万吨，增速降至8%，PTA总产能达到4667万吨。我们细致查询拜访了国内拟投、在建、拟建、规划的13个PTA项目共计1990万吨产能(表15)，将来投产可能性较大的仅有890万吨，此中2016年320万吨，2017-2018年570万吨。此外已的其他产能1100万吨，因各类缘由有的已无扶植意向有的改投其他项目，扶植遥遥无期，投产可能性不大。将来三年PTA产能增速将放缓至6%摆布。

我国电解铝行业去产能间接利好龙头企业。在产能出清的过程中，龙头企业将受益于产物价钱提拔和市场份额扩大，例如中国铝业、神火股份、中孚实业、云铝股份、焦作万方、新疆众和，此中业绩弹性最大的标的为云铝股份。此外，电解铝价钱上升将提拔存货价值，有益于减轻高存货企业的压力，例如中国铝业，其存货价值达236.7亿元。可是我们仍然不克不及轻忽电解铝企业的超高欠债率带来的财政压力：神火股份、中孚实业、云铝股份、中国铝业的资产欠债率别离为80%、78%、76%、75%。

2008年百年一遇的金融危机之后，我们不断没有履行这个宿命。2009年4万亿大刺激，2010年好景不常，2011年内交际困，2012年重启中级刺激，2013年陷入类滞胀，2014年陷入阑珊式宽松，2015年货泉加码刺激。危机后的七年里，我们在需求端想尽了法子，经济却仍然拾级而下。2016年，地方真正起头改变思，从需求侧供给侧，从扩需求到去产能。

（2）受益公司

美国完美的不良资产消化系统包罗：（1）鞭策的外部措置。成立了重组信任公司（RTC）与联邦安全公司（FDIC）。（2）银行自主的内部措置，将母银行的不良资产剥离到零丁成立的子公司。

（1）去产能方针

2015年，全球电解铝产量5789万吨，中国产量为3141万吨，占全球产量54.26%，同比增加8.4%。从1999年到2015年，全球电解铝年复合增加率为5.7%，中国为16.9%，成为全球最大的电解铝出产国。

短期来讲，煤炭行业的供给侧仍是以重点产煤区进行试点为主，重点产煤区域的龙头企业无望受益。对于煤炭板块，我们维持投资主线：（1）低估值蓝筹+供给侧：中国神华、中煤能源、陕西煤业、西山煤电、阳泉煤业、潞安环能；（2）转型+主题：瑞茂通、禾嘉股份、新奥股份；（3）煤炭洁净操纵：亿能洁能。

（四）水泥行业

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去产能毫不只是“让僵尸企业入土为安”如许的狠话，而是有切实的办法做底气。从国表里的经验来看，以下十种办法值得等候。

（1）橡胶供应增速高峰在2015年，将来供应增加放缓

10.官员查核机制，明白去产能方针，处所的无效。

虽然总体来说，在全球需求低迷的大布景下，天然橡胶供应仍然过剩，但2015年的供应高峰事后，我们能够预见下一轮新的大向上周期将在将来1-2年内酝酿。

七问“权势巨子人士”供给侧不久，千亿去产能专项资金来历随即落地和国度层面又出台煤炭去产能的顶层线图，显示出地方对于供给侧的决心和力度；跟着后续供给侧相关配套政策的出台和去产能方针的细化，供给侧无望加快，将持续催化煤炭板块。目前，煤炭股估值（相对于A股的市净率）处在汗青低位，虽然估计本年煤炭市场仍将下行，但供给侧无望极大扭转煤炭企业盈利持续恶化的预期，供给侧无望带来煤炭板块的价值重估，我们认为供给侧是煤炭板块上涨的最大逻辑，待大盘企稳后积极介入。

二、去产能的影响：从汗青经验看，去产能期间市场“深蹲起跳”，业绩支持很主要。一是关心相关供给侧布局性过程中相关政策提振市场情感带来的买卖性机遇，二是相关出清较快行业因为业绩改善带来的布局性机遇，三是在取得阶段性成绩时，改良后的旧经济与新经济共振带来的新增加周期催生的系统性行情。

2015年电解铝新投产产能357万吨，估计全年新减产能500万吨，与关停的产能大体分歧。新减产能集中在新疆、内蒙、、山东等电力成本较低的地域，“东退西进”是大趋向。

（2）人员分流是难题

3.受益公司和风险

（3）“僵尸企业”退出机制不完美

5.橡胶正在酝酿新一周期

（3）韩国亚洲金融危机后点窜了《公司重组法案》和《并购法》等与破产重组相关的法令，2003年的《破产法》整合了过去公司重组、兼并和破产的相关法案，简化了其流程。

2.去产能期间市场“深蹲起跳”，业绩支持很主要

3.市场瞻望：大趋向v形走势，布局性行情可期

产能过剩次要是新型干法水泥产能过剩。按照国发[2009]38和国发[2010]7号对水泥掉队产能的界定，立窑及直径在3米以下磨机属于掉队产能的设备。十二五期间国务院制定了裁减水泥产能4.7亿吨的方针，现实超额完成了该方针。而自2012以来，裁减掉队水泥产能的增速持续下滑，按现有掉队产能的尺度，进一步裁减掉队产能的空间无限，必需提高掉队产能的界定尺度。目前我国新型干法产能在存量产能中已达到90%以上，产能过剩次要是新型干法产能过剩，在裁减掉队产能的同时，更要严控新型干法产能的添加。

4.供给侧无望成为煤炭板块上涨的最大逻辑

美国钢铁业汗青上履历过两次严重兼并重组。第一次是在20世纪初钢铁行业呈现产能过剩，在金融本钱的支撑下掀起兼并重组海潮。日韩等都城履历过类似过程。别的，美国在应对21世纪初因为互联网泡沫形成的过度投资和产能过剩时，也次要是通过让企业破产和并购重组等体例缓解这轮高新手艺财产产能过剩。

从业绩、估值和风险情感三个方面考量98-99年的股市表示能够看到：1）业绩方面， 98年净利增速由中报的-14.53%下滑至年报的-21.11%，但从99年起头，净利增速由负转正，由中报的-1.46%上涨至29.36%；2）估值方面，在98、99两年中，利率持续4次下调，宽松的货泉有益于带动了估值的提拔；3）风险情感方面，股市、去产能政策的几次出台以及对股市反面的报道也大大提振了投资者的风险偏好，99年5月16日，国务院核准股票刊行体系体例等六项政策，99年《工作演讲》明白重工业、轻工业等产能过剩行业裁减尺度、方针及政策等，6月15日，颁发特约《果断决心，规范成长》，指出不变和成长证券市场对推进和成长具有主要意义。

全球煤炭市场过剩。受全球金融危机、中国经济放缓以及能源布局调整等方面的冲击，产能过剩问题日益凸起。截止2014年世界煤炭产量大约82亿吨，需求量为75亿吨，此中，中国煤炭消费量全球份额达到51%，产量达47%，全球最大的煤炭市场。中国煤炭市场低迷导致全球煤炭市场景气宇持续下滑。

（3）立异转型能激发新需求，但对旧需求感化甚微。立异转型指向的是新兴办事业和高端制造业，虽然有益于扩大总需求，但并不会带来太多的重化工业、建筑业等保守需求。好比，100块钱的建筑业P可能发生50块钱的钢铁需求，而100块办事业P可能只发生1块钱的钢铁需求。

（3）98年“去产能”冲击无限

（2）我国在2014年7月也推出了产能置换方案，对钢铁、电解铝、水泥、平板玻璃等行业实施等量或减量置换。

（2）日本在1978年制定《不变特定萧条财产姑且办法法》（特安法），此中就在纤维行业，采用设备注册轨制。

三、去产能的影响：从90年代经验看潜在市场走势

四、去产能的行业全景图：

国度全体对于过剩行业的债权处置，次要成立四大资产办理公司AMC剥离银行坏账、核销坏账以及通过多种手段弥补银行本钱金，减缓坏账风险的冲击。

我国钢铁公司浩繁，可是大部门钢企为中小企业，出产能力掉队。上市公司的人均粗钢年产量为512吨/人，可是全国范畴内人均粗钢年产量仅为300吨/人。小公司的出产效率低，产物多属中低端，研发投入少，研究及立异能力仍然是大型国企领先。

（2）美国破产法中的企业破产轨制包罗破产清理和破产重整两种模式，破产法的重点从清理逐渐转向重整，激励更多的企业在申请破产时提交重整打算。

（3）受益公司

2015年PTA总产能4665万吨，减去问题产能1265万吨后，现实无效产能3400万吨，再减去轮检产能(300~500万吨)，当前PTA开工产能约3070万吨，表面开工率66%，以无效产能3400万吨计，现实开工率高达90%。

民生证券研究院施行院长 管清友

2.妥帖措置银行不良资产，削减金融风险的掣肘

（2）去产能历程：产能2015年负增加，估计2016年继续削减

按照平均7年的成持久来算，2012-2015年是天然橡胶供应的高峰，出格是2015年，我们确实也察看到过去3年天然橡胶价钱的走势远远弱于大大都大商品。

5.完美设备注册轨制，成立产能监测系统。

（二）钢铁行业

水泥行业去产能仍未起头。2015年水泥熟料产能约为18.1亿吨，同比2014年添加2.2%。从增量角度看，2015年新增水泥熟料产能约为4712万吨，同比2014年削减了32%，增加速度放缓。然而，在水泥需求快速下降的压力下，据数字水泥网数据统计，2015年全国熟料产能操纵率仅约为67%，同比2014年下降5%，熟料产能过剩进一步加剧，供需矛盾愈加恶化。从各省来看，山西、新疆、、辽宁、五省产能操纵率均小于50%，产能严峻过剩。此中，2015年10个省份掉队全国平均产能操纵率，安徽等省产能操纵率跨越了98%，大幅领先全国平均程度。

从目前产能看，估计需要裁减的产能总共达1000万吨，待分流人员达17万。

九十年代大规模推进的产能出清导致跨越2000万人赋闲，但在国度强力干涉和支撑的环境下，对人员安设和债权等问题进行了妥帖处置，社会并未呈现较大的冲击。对于煤炭行业的企业破产重组体例、人员安设以及债权问题进行了无效化解，跟着产能出清和需求端的拉动，煤炭行业自2002年起头进入了“黄金十年”。

风险压力大的企业：欠债率高，流动性差，产物布局欠安，盈利能力衰的企业，例如八一钢铁，重庆钢铁，西宁特钢，韶钢松山

结论：分析以上逻辑及数据，PVC价钱处于汗青大底，产能起头净削减，扣除无电力电石配套的产能后现实无效开工率该当在75%以上以至更高。2015年市场化的行业出清和行业整合曾经起头推进，跟着国度层面供给侧布局性的推进，以及房地产去库存后可能带来的房地产投资改善和新开工提拔，PVC行业将逐步走出底部，企业盈利好转。股票保举挨次：中泰化学、英力特、鸿达兴业、君正集团。

2.去产能历程

（2）美国：21世纪美国履历了两次产能过剩，每次都有标记性的企业破产。第一次在初，互联网泡沫破灭。2002年7月，受财政丑闻影响，世界通信公司向法院正式提出破产申请。第二次是2008年金融危机后，美国大部门财产呈现产能过剩，美国第四大投行雷曼兄弟蒙受严重丧失，2008年9月15日，雷曼兄弟公司向法庭申请破产，大而不倒的终结。

2016年1月22日，在国务院常务会议上，李克强总理要求在近几年裁减掉队钢铁产能9000多万吨的根本上，再压减粗钢产能1亿~1.5亿吨，严控新减产能。按照《关于钢铁行业脱困指点看法》（该看法估计在春节后公布），该方针将在在2016年-2018年内完成，不分所有制性质，裁减体例分“强制裁减”和“指导裁减”两种体例处理。前者将通过《环保法》等一系列法令律例，以及平安出产、能源操纵、手艺体例等行业文件来限制。一些不合适相关法令律例和行业政策要求的钢铁企业将被强制关停裁减出局；而政策指导裁减的，次要是曾经自动退出市场，或者不合适处所成长规划，需要搬家，以及自动进行兼并重组的企业。

（1）全球化盈利变成了全球再均衡的压力，不但没有插手WTO如许的飞跃，还着TPP和TTIP的压力，再加上劳动力比力劣势的，出口曾经不成能处理过剩产能；

（2）初入严冬，水泥企业难舍市场份额

中国在90年代去产能的经验有：（1）加大冲销坏账的力度和速度。（2）组建资产办理公司，剥离有毒资产。（3）通过多种手段弥补银行本钱金。如图：

连系98年去产能过程，我们认为此轮会呈现出以下几点特征：第一，所需花费的时间会愈加漫长，相关行业业绩受去产能冲击到回升时间跨度相对更长；第二，过程中需求侧加码政策不会缺席，货泉政策与财务政策护航；第三，分歧产能过剩行业按照过剩程度与行业本钱布局的分歧，相对轻资产行业会更早出清；第四，相关支撑性配套财产与金融政策会稠密出台，鞭策历程同时也提振市场情感；第五，按照历程的推进，股市大要率呈现深蹲起跳的走势，取得的阶段性会催生市场呈现可观行情。

2012年以来钛白粉跌跌不休，产能增速有所减缓，比来3年产能增速降到了10%以下。2015年新建产能13万吨，增速3.8%，现实投产8万吨。我们估量将来两年新减产能约36万吨，其他规划根基为氯化法，进度迟缓，总的来说产能投放趋缓。

日本在应对20世纪70年代和80年代后期两次造船行业大萧条期间，鼎力鞭策行业兼并重组来削减过剩产能。

国内钛白粉行业近十年以来，以硫酸法为主的工艺和手艺日臻完美，单线产能大幅提高，产能/产量高速增加，近8年产能年复合增加率14.8%，产量年复合增加率14.5%。2015年我国总产能357万吨，占世界总产能已跨越40%，是全球最大的钛白粉出产消费地域。

2015年岁尾，14家铝行业公司开会会商结合减产，打算2016年将减产500万吨，按照人均产量计较，估计待分流人员达到8.5万。

1.产能操纵环境

供需失衡不竭加剧，估计2015年国内煤炭供应量跨越需求量4.2亿吨。产能过剩严峻，价钱不竭下行，行业吃亏严峻，据统计，截止2015岁尾，行业跨越80%的企业呈现吃亏。2015年前三季度，全国90家大型煤炭企业的利润只要9.7亿元，同比下降97.7%（客岁同期盈利427亿元）；由财务部监测的国有及国有控股煤炭企业累计吃亏28亿元（客岁同期盈利398亿元）。

第一，间接收购掉队产能并报废。政企合作预测将来需求，产能过剩部门由出资收购并报废。此方式凡是合用于农牧渔业以及造船业。

我国粗钢产能2015年为12亿吨，粗钢产量为8.06亿吨，粗钢产能操纵率仅为67.17%，产能严峻过剩。2010年至2014年间，全国累计裁减粗钢产能9377.15万吨。

去产能有两种体例，一种是把需求拉起来，另一种是把供给压下去。90年代去产能是双管齐下，先是朱基总理铁腕压供给，然后是全球化盈利（2001年入世）和房地产盈利（2003年将房地产定位支柱财产）拉需求，随后才有了中国奇观。但此刻呢？拉需求的方式明显曾经行欠亨了。

（1）九十年代煤炭去产能的布景：社会商品全面过剩叠加洪涝灾祸

（2）去产能历程：新减产能趋缓，开工率高

2.去产能历程：政策频出，水泥行业去产能途漫漫

区域性银行的不良资产更适合由熟悉处所环境的处所AMC来做。扩大试点，逐渐铺开，鞭策处所AMC，扩大资金来历。

4、建材：2015年水泥行业去产能仍未起头。2015年水泥熟料产能约为18.1亿吨，同比2014年添加2.2%，仅仅是增加速度放缓。然而，在水泥需求快速下降的压力下，据数字水泥网数据统计，2015年全国熟料产能操纵率仅约为67%，同比2014年下降5%，熟料产能过剩进一步加剧，供需矛盾愈加恶化。

截至2015年10月，铝压延加工业企业有1879家，估量从业人员53万，人均产量59万吨。

（1）地方政策频出，处所难下“断腕”决心

当前纯碱市场曾经了两个趋向。一是产能集中化和安装大型化趋向。10家年产能100万吨及以上纯碱企业，共计年产能为1750万吨，CR10大于50%。二是僵尸企业的将越来越难以，2015年已有多家企业停产，将来规模小且环保压力大的企业将加快关停。

2. PTA行业集中度高，反弹根本较好

8.完美破产清理轨制，健全市场退出机制

历时近3年的煤炭行业去产能，整个行业的盈利情况获得大幅改善。2001年煤炭全行业扭转了持续多年的吃亏场合排场，实现利润41.7亿元。此中，国有及国有控股煤炭企业实现利润28.9亿元，同比减亏增盈31.9亿元。

目前行业内人员分流力度较大的企业，例如龙煤集团，要求全面完成3个月分流10万人方针，分流人员占注册员工总数的40%。按照龙煤集团首批的人员分流方针，首批将分流2.25万人，次要去向是省属国有的相关企业。

处所是消化僵尸企业最终的施行者，所以要想成功必需充实激发处所的动力。第一，鞭策官员查核机制从P导向到效率导向，弱化对P的查核，把重点行业去产能的方针明白写入工作演讲，并要求各处所落实量化目标。第二，将过去用来补助僵尸企业的资金节流出来，用来收购过剩设备报废、补助职工安设等。第三，加大地方对产能重灾区的财务转移领取，对冲去产能带来的税收下滑。

宏观朱振鑫/张瑜，策略李少君/周隆刚，煤炭王海伟，钢铁王聪敏，建材严晓情，化工范劲松/沈晓源，有色喻罗毅

一方面，企业具有对产能进行更新换代、提超出跨越产率的动机。理应方面，对于企业而言，过快过多地裁减掉队产能，会对企业出产能力形成较大冲击。将裁减掉队和添加先辈新产能连系，既能避免对企业形成过于猛烈的冲击又能实现产能存量的升级。

3.妥帖处置就业问题，削减赋闲风险的掣肘

1.去产能过程中经济承受增加放缓与通缩风险

据华夏能源网的数据，我国煤炭行业的就业生齿大约580万人，承载了大量的就业生齿，包罗相关高耗能行业的就业总人数跨越数万万人，是我国制定相关行业严重政策时不得不考虑的问题。

截至2015岁尾聚酯总产能4850万吨，聚酯工场全年开工率在70~80%之间（平均75%），对应PTA需求量为2920~3330万吨（平均3130万吨），也就是说供需仿照照旧处在均衡形态。聚酯工场和PTA工场的PTA库存均在4天摆布，仍维持相对低位。我们认为2016年PTA无望连结供需均衡。

（2）去产能的就业冲击

【注释】

二、去产能的径：若何让僵尸企业入土为安？

（1）将来分流人员100万，千亿专项资金供给无力保障

98年破产清理破产企业职工的出，除以上几个就业的路子，部门春秋较大的，能够提前退休，地方财务先后4次拨付煤炭企业拖欠养老金补助34.6亿元；还有部门领取一次性弥补金另谋职业。通过以上路子，大量职工完成了再就业。

2014年，电解铝行业裁减掉队产能使命下达量为42万吨，完成量50.43万吨，完成率120%；可是新减产能164万吨，是裁减产能的3倍以上。

（2）去产能历程：需求仍有增加，产能增速大幅放缓

4.激励企业兼并重组，提高行业集中度。

受P查核、添加税收和不变就业的压力，处所去产能动力不足。自2004年发改委出台《关于钢铁、电解铝、水泥行业项目清理相关看法》激励水泥行业裁减掉队产能，为调控水泥财产布局，打出了一系列政策组合拳。虽然政策频出，政策实施结果却不合适我们的预期。

（2）供需失衡，煤炭行业成为“僵尸企业”的重灾区

国内原煤出产总量下降，煤炭社会库存大幅度下降，煤炭供需关系呈现根基均衡。1998岁尾，国务院决定封闭不法和结构不合理煤矿，到2000岁尾，全国已累计封闭各类小煤矿4.7万处、压产3.5亿吨，对掉队的产能进行了大规模的出清。据材料，2000年全国出产原煤9.98亿吨，比1997年削减3.27亿吨，下降24.7%。2000岁尾，全国煤炭社会库存1.4亿吨，比1997岁尾削减0.6亿吨，此中煤矿库存由1997岁尾的0.95亿吨削减到2000岁尾的0.53亿吨。

1.产能操纵环境

3、化工：（1）钛白粉行业无望逐渐回暖，全年跌价或超预期。保举挨次：佰利联、安纳达、中核钛白。（2）PTA行业集中度高，反弹根本好。保举挨次：恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份。(3) 纯碱行业开工率高，产能收缩，价钱无望继续上涨。保举挨次：山东海化、三友化工、双环科技、湖北宜化。（4）PVC价钱处于汗青大底，无电石电力配套产能将退出。保举挨次：中泰化学、英力特、鸿达兴业、君正集团。（5）橡胶正在酝酿新一周期。保举挨次：齐翔腾达、海南橡胶。

（三） 煤炭行业

（1）全球煤炭进入下行周期：从“黑金”到“铁锈”

从行业层面上看，过剩产能行业相关股票驱动力中业绩表示至关主要。98至99年，纺织服装、家电、煤炭、钢铁等是次要的产能过剩行业，行业市场走势与大势根基分歧，但具体表示则充实表现了业绩支持的主要性。例如，家电行业净利增速持续低迷，在98-99年过程中，过剩产能中其他行业均实现上涨，家电行业则是下跌的；除此之外，在大势回调过程中，煤炭行业下探幅度更大，对应市场表示上煤炭回调过程中跌幅更大。由此来看，有业绩支持的行业板块相对风险峻更小一些，市场表示更佳。

除赋闲风险之外，覆灭僵尸企业带来的最大风险是金融风险，特别在中国。过剩企业与银行彼此依赖过高。

（2）去产能历程：问题产能加快退出，现实开工率高，将来供需无望连结均衡

关停僵尸企业必必要设定明白而严酷的尺度。既能够出产规模较小、效率较低的小企业继续进入，又对不达标的企业进行关停，指导企业预期。

中国冶金工业规划研究院院长李新创估计，钢铁行业减产可能形成40万工人赋闲，上游和下业还会有更多从业者遭到影响。

判断：因为经济下行压力大，电解铝的需求不足，产能过剩，近年来在持续裁减掉队产能。可是因为部门地域电价较低，部门电解铝厂自供电比例较高，用电成本低（电力成本占电解铝总成本约45%），及时在铝价不竭下跌的时候，仍然有较弘愿愿新减产能。

近两年行业表面产能操纵率75%，现实无效产能操纵率79%，前六大企业开工率高达90%，佰利联更是几乎满产，但中小企业开工率却在5-6成以至更低。

分析以上逻辑和数据，我们对天然橡胶价钱走势的总体判断是：目前价钱曾经超跌，严峻低于成本最低的泰国成本，跟着联储加息落地和两头商补库存的需求短期（3-6个月）会有反弹；中期（6-18个月）仍然处于底部盘整；持久（18个月以上）酝酿新一的长达7年的向上周期。股票保举挨次：齐翔腾达、海南橡胶。

1、钢铁：我国粗钢产能操纵率仅为67.17%，产能仍严峻过剩。去产能受益的一是大型钢企，出格在高端范畴具有合作劣势的龙头企业，例如宝钢股份，河钢股份，武钢股份等。二是需求转型的钢企及特钢企业。例如久立特材，特钢，太钢不锈等。三是寻求转型的钢企：南钢股份，酒钢宏兴，新日恒力。风险压力大的企业：欠债率高，流动性差，产物布局欠安，盈利能力衰的企业，例如八一钢铁，重庆钢铁，西宁特钢，韶钢松山。

二、去产能的径：可能采纳的办法：财务间接或间接补助；清理不良资产；加速兼并重组；提高环保能耗等行业尺度；打破刚性兑付；完美破产清理轨制；成立产能检测系统等

（2）美国在应对钢铁产能过剩时，通过1970年的《净化空气法案》和1976年的《资本与收受接管法案》，逐渐裁减手艺掉队企业。

国内PVC截至2014岁尾产能为2631万吨，2014年产量1630万吨，开工率62%。2015年数据还未统计出，但用10个月的环境估算，根基持平。PVC进出口量根基持平，因而表观消费量与产量相差不大。

（1）日本在裁减掉队产能时制定法案涉及供给就业消息办事，就业指点和职业培训，供给补助，为原企业供给劳动者破产补助和锻炼费用耽误赋闲安全金领取时间，放置赋闲人员加入公共事业。

分析以上逻辑和数据，我们对纯碱走势的总体判断是：在目前环保和去产能的压力下，纯碱将来的产能将迟缓下降，同时在稳增加的政策下，下流需求端将逐步实现增加，在出口照旧强劲的环境下，2016年纯碱无望成为大化学品中率先反弹的产物之一。股票保举挨次：山东海化、三友化工、双环科技、湖北宜化。

美国劳工部周四(9月10日)发布的数据显示，美国8月进出口物价指数月率双双下滑，全体表示不及预期，次要缘由是石油和一系列其他商品的成本价钱有所下滑，意味着美元持续走强和全球市场需求疲软导致进口通胀程度持续承受下行风险。

数据并显示，美国8月出口物价指数月率下降1.4%，降幅亦为七个月最高程度，且高于预期值0.3%，前值从下降0.2%批改为下降0.4%；8月出口物价指数年率下降7.0%，降幅创2009年7月来最高程度，且高于前值6.1%。

具体数据显示，美国8月进口物价指数月率下降1.8%，降幅创自1月来最高程度，且高于预期值1.6%和前值0.9%，截止到目前为止，该目标在过去14个月中有12月录得下降；8月进口物价指数年率下降11.4%，降幅创2009年12月来最高程度，且高于预期值11.1%和前值10.5%。

中新网12月17日电 商务部今日召开例行旧事发布会，商务部旧事讲话人沈丹阳引见，1-10月，我国办事进出口额5442.2亿美元，同比增加14.2%，长江经济带沿线省市总体连结较快增加，中国作为离岸发包市场的地位提高，新签大额离岸办事外包合同数量显著增加。

材料图 。中新社发 李慧思 摄

沈丹阳引见，1-11月，我国企业签定办事外包合同金额1112.3亿美元，施行金额803.2亿美元，别离同比增加22.1%和16.5%。此中离岸办事外包合同金额738.2亿美元，施行金额532.5 亿美元，别离同比增加22.8%和14.1%。特点如下：

此中，办事出口1877.2亿美元，同比增加8.5%。电信、计较机和消息办事出口202.8亿美元，同比增加18.6%。告白办事、文化和文娱办事、学问产权力用费出口别离增加20.7%、51.6%、74.9%。同期，办事进口3565亿美元，同比增加17.4%。旅行、建筑办事进口同比别离增加62.8%、116.3%。1-10月，我国办事商业进出口额占对外商业总额(货色和办事进出口之和)的比重为14.4%，较上年同期提拔2.5个百分点。

三是新签大额离岸办事外包合同数量显著增加。11月当月，我国衔接离岸办事外包合同金额103.4亿美元，同比增加55.2%。此中，新签离岸外包合同金额1亿美元以上有10项，1000万美元以上有91项。

一是长江经济带沿线省市总体连结较快增加。1-11月，长江经济带沿线11个省市衔接离岸办事外包合同金额411.1亿美元，施行金额331.4亿美元，别离占全国的55.7%和62.2%，同比别离增加13.7%和14.5%。此中，湖北、湖南和四川把握办事外包财产向部省份转移的有益机缘，吸引企业在本地落户，衔接离岸办事外包施行金额别离同比增加50.7%、48.8%和24.3%，增速远高于全国平均程度。

二是中国作为离岸发包市场的地位提高。1-11月，我国企业衔接美国、中国、欧盟和日本的办事外包施行额别离为126.4、78.8、77.8和47.6亿美元，别离同比增加16%、23.4%、16.3%和-5.1%，合计占我国离岸办事外包施行额的62.1%。中国初次跨越欧盟成为我国第二大离岸发包市场，凸显其在我国企业开辟办事外包国际市场的主要性。

据《喀麦隆论坛报》1月23日报道，喀麦隆总统保罗·比亚22日签发总统令，授权经济、打算和国土整治部长与兴业银行（SociétéGénérale）和美国进出口银行（Export-ImportBankoftheUnitedStates）签订和谈，共计贷款美元，用于实施喀告急打算项下的雅温得市及其周边地域饮用水供水项目。

【全球科技报道记者陈薇】据英国透社5月13日报道，波音12日称因为来自航空公司的需求不变，波音得以把737型客机的每月产量提高43%至60架;尽美国进出口银行授权管在订单、全体产量及国防收入方面具有疑虑，波音仍乐观对待将来前景。

波音公司首席施行官迈克纳尼说，市场根基面临于添加客机产量的支撑力道没有改变;虽然比来发生了美国航空和美国结合航空的客机交机推迟，但他说这是一般的机队优化决策。

波音在履历了高峰期之后，此刻面对了国防收入受、商用客机订单放缓，并且假如美国不继续赐与美国进出口银行授权的话，波音可能会得到出口融资。但迈克纳尼和其他公司高层说，公司有能力维持获利增加，由于他们此刻做的工作将提拔出产力、降低成本，并出产较小型、较廉价的立异产物。迈克纳尼重申波音本年方针为缔造逾90亿美元停业现金流量，并称这个数字在2016年和之后会更多。他还说，波音国防营业就算没有争取到长程轰炸机等大型新打算订单，该营业的规模仍然恰当。

旁白：房地产投资增加恢复的第一前提，就是地盘市场回暖，地产商有决心拿地去搞扶植，然后就是开工率回暖，投资增速随之也上来，经济慢慢又再次回到上升区间。此刻看来有如许的苗头。政策绷带几多起到给经济止血的感化，但也不克不及希望太多，看看下面：

地盘市场又降生一项新记载。在昨日的3地盘成交后，2014年地盘出让金在11月初就曾经达到1861.67亿元，刷新京城年度地盘出让金新高。2013年，地盘出让金实现创记载的1821.82亿元。截至昨日，在地盘市场曾经挂出待出让的还有5运营性用地，起始价合计约40亿元。考虑到年内还有可能挂出并成交更多地块，业内人士估计全年地盘出让金无望达到2000亿元的程度。而从8月以来地盘市场环境看，房企在政策利好的布景下拿地积极性也在升温。只是，其余一线城市的地盘市场也较为活跃。来自华夏地产市场研究部的统计数据显示，10月1日～27日，一线城市地盘成交22，合计成交规划建筑面积234.96万平方米。虽因长假影响成交面积低于9月，但上述地盘成交楼面均价高达9787.5元/平方米，这是仅次于2014年1月份的高点。此中，室第地块成交7，宅地成交楼面价达到了1.52万元／平方米，溢价率达36%。

每日综述：什么是最牛的经济体？那就是不储蓄都能吸引全球本钱帮衬的经济体，美国就是如许的国家，缺劳动力，就放宽移民政策，青壮劳动力有的是，其他最优良的人才抢着流入美国。缺钱？此刻看到了没有？有钱人簇拥而至。如中国这般经济体，目前自精英至草根，都曾经了然市场经济的益处，所以从上到下都卯足劲搞市场，至于这过程中的问题，都是前进中的问题，是枝节，只需真搞市场，经济差不到哪里去。但昌明带的庞大盈利收益，此刻中国人还看不清晰，以至不相信，但美国人从中却受益良多，这是市场经济的第一流弄法，中国人仍是小学生，需要一两代人才能大白。

中国10月非制造业采购司理人指数(PMI)创九个月新低，但仍远高于荣枯线，表白非制造业勾当继续连结扩张态势；且新订单指数竣事持续两个月的回落走势，并创下五个月最高，预示四时度经济企稳回升的根本仍然具有。中国国度统计局和物流与采购结合会(CFLP)周一(11月3日)结合发布的数据显示，10月非制造业商务勾当指数小幅降至53.8；上月为54.0。中国物流与采购结合会副会长蔡进在解读数据时称：“10月非制造业商务勾当指数虽有小幅回调，但运转仍较平稳。一些向好成长的苗头也进一步，...市场需求稳中有增，出格是建筑业需求升幅较着，有益于四时度经济企稳回升。”。

旁白：分歧的和谈框架背后，其实商业壁垒的凹凸大小问题，这和撵陌头小贩的行文，没什么素质区别：你在大街上摆地摊就算不法，在菜市场有摊位缴纳办理费，就算，同理，在这个圈子兜销商品不算推销，但在别的一个圈子发卖，你得多缴一笔税，或干脆不给卖。中国人在WTO商业中尝到甜头之大，大到有自觉牵头搞自贸区的感动。要晓得，邓公有遗训：“不妥头”。非但如斯，一旦中国牵头亚太自贸区，人民币国际化同步，这个圈子商业结算货泉，是人民币的话，等于变相征收地域铸币税，这岂不是挖了美元的墙角？美国人岂能？兹事体大，大师要时辰关心趋向演变，这或是将来五到十年内中国经济走势的大变量。这是中国经济的大事。比拟而言，月度经济数据之类的，就是小事啦：

11月1日，中国物流与采购结合会、国度统计局办事业查询拜访核心发布的2014年10月份中国制造业采购司理指数(PMI)为50.8%，较上月回落0.3个百分点，创下比来5个月新低。CFLP高级经济师陈中涛认为，10月份次要目标仍处在合理区间，没有凸起的非常变化，分析来看，当前经济运转根基一般，质量持续改善。CFLP演讲出格提示说，进入四时度以来，企业反映资金严重的矛盾较着加剧，值得关心。在查询拜访的企业中，反映资金严重的企业数量占总数的比重比来两月不断连结在44%以上。因为资金严重，企业缩减了采购勾当。采购量指数下降0.5个百分点，降至50.7%。

旁白：中国房地产行业成长到2014年，其实曾经供需形势逆转了，这时即便有回暖，那也是廉价货泉刺激出来的虚幻繁荣，是反弹行情。一旦房地产税出来，后面会杀出乌压压一片卖房团来。不外好在近期这事不会发生，2017年？远着呢，你看看下面资讯，就晓得，有些企业几乎都被资金链给勒死了：

据《华尔街日报》报道，中国但愿在本次峰会上鞭策各方就亚太自贸区(Free Trade Area of the AsiaPacific, 简称FTAAP)进行构和，以凸显本身不竭提拔的国际地位。APEC施行主任博拉德(AlanBollard)说，中国但愿重启FTAAP。但中国的勤奋遭到了美国的阻力。据构和代表称，在美国的压力下，中国曾经从拟于会议竣事时颁发的APEC公报草案中删掉了两个条目。公报将不再建议对FTAAP进行“可行性研究”（这是启动构和的术语），也不会提及建成该商业区的方针日期。中国此前设定的方针日期在2025年。《华尔街日报》称，两边的商业构和有时很激烈。据三位熟悉会商环境的官员暗示，在8月份举行的构和会议上，一位美方代表暗示，美国商业部长已很是明白地指出，美国不会同意利用可能暗示FTAAP构和启动的措辞。不外，中国仍然在争取相关预备。美国过去已经是TAAP的支撑者之一，但此刻美国将精神次要放在了泛承平洋计谋经济伙伴关系和谈(Trans-Pacific Partnership,简称TPP)上。美国主导的TPP将包罗日本在内的12个国度参与构和，但把中国解除在外。若是美国主导的TPP最终成型，将成长成为涵盖亚洲承平洋经济合作组织大大都在内的亚太商业区，成为亚太区域内的小型世界商业组织（WTO）。美国总统奥巴马已暗示，但愿能在本年岁尾前告竣TPP和谈。这最终将取决于美国和日本这两个TPP内最大经济体在一系列议题上的构和成果。《华尔街日报》阐发称，TPP和谈将来导致中国每年丧失大约1000亿美元的出口，由于该和谈签订国之间的商业勾当将添加，从而削减与中国的商业往来。中国虽然此刻并非TPP的构和方，但从2013年起头，中国即暗示可能会插手美国牵头的TPP构和，显示对这一建议的立场可能呈现了软化。

现在，全世界的有钱人都希望通过美国企业来实现财富增值。据彭博报道，在过去两年里，至多有12个来自欧洲、亚洲和南美的家族企业来美国投资成立了他们“前哨阵地”，他们的投资方针笼盖从硅谷到东海岸的各类企业。他们认为美联储激进的斗胆的货泉政策，降低能源成本的页岩气和改善了公司资产欠债表给以这个世界上最大的经济体无法对比的劣势。Peca是一家来自伦敦的家族企业，成立于上世纪90年代，次要通过金融办事堆集了财富。担任该公司另类投资的AnselmAdams暗示，现在该公司已将其三分之二的私募和风投资金投向了美国，而削减了在欧洲的投资。彭博征引一名不肯透露姓名的知恋人士称，一个为汽车公司融资的家族本年在纽约开设了投资办公室，以便在这里寻找价值在2.5亿至3亿美元的汽车、纺织品和豪侈品类企业参议可能的投资。他们正在就采办的一比家族生意进行构和。AeternaCapital Partners施行合股人PatrickMcCloskey暗示：“他们（富豪家族）正在寻求多元化资产组合，添加了在美国的敞口，良多家族集团正在测验考试着操纵（美国）低利率来发生利润，并寻求以奇特的、个性化的体例来实现。”McCloskey的公司客岁协助一个寻求在美投资的欧洲家族在纽约开设了处事处。本年九月，他协助他的客户为一家视频分销公司供给了融资支撑，这笔贷款的利率设定在伦敦银行间市场的利率以上11个百分点。按照驻伦敦的研究员CampdenWealth2014年的研究，全球范畴内，家族企业办理了约4万亿美元的资产，此中近55%并不在地域。每天大约有10000个出生在1946年到1964年之间的美国人达到退休春秋。他们傍边的很多都成立了企业，可是没有企业承继人所以想要出售企业。美国是一个绝佳的”猎场“，特别是在这一世代交替的布景下。FamilyOfficeExchange的330家会员中每年有跨越40%的家族企业采办了至多一家私家企业。按照在线融资办事公司Axial的数据，家族企业寻求股权或参与假贷的机遇每年以45%的速度增加。

旁白：人，是有回忆力的动物，社会精英，更是如斯。和精英，关于中国经济近十年来成绩最深刻的回忆，是什么呢？是2001年让中国插手WTO。中国经济一旦正式成为融入全球商业圈，所焕发出来的能量惊天动地，美日欧，以至包罗亚洲四小龙国度的政商精英，此刻估量肠子都悔青了，并且心态复杂：既盼望着从中国繁荣平分得一杯羹，又对中国经济起飞妒恨交加，所以看到下面资讯，不要惊讶：

旁白：小额公司吃亏现象严峻的背后，是中小企业运营情况日益恶化，特别是跟房地产行业上下流相关的企业，稍不小心就将本人给搭进去了，后面垫底的小额贷款公司也遭无妄之灾。小额贷款公司是经济的毛细血管。它一旦急剧收缩，预示实体经济蒙受伤寒，后面不放点水，大师日子都没法过了。此刻从形势看，貌似相关宽松办法该当会出来：

引述一位接近央行的知恋人士透露，“受经济下行的影响，本年民间假贷市场的活跃度并不高，值得留意的是，小额贷款公司呈现吃亏的环境愈加凸起，目前吃亏面接近20%，本年2月份吃亏面就达到了16%。东部地域和珠三角部门地域一些小贷公司的坏账率跨越5%以至更高，此中有一些不良贷款牵扯到房地产项目。”业内人士称，按照银监会的，小额贷款公司只能利用“不跨越两个银行业金融机构的融入资金”，并且对外融资“不得跨越本钱净额的50%”，别的，“只贷不存”的低杠杆运营模式使得不少小贷公司资金流动性差，且资金来历严重。小贷公司运营情况恶化以致其资金饥渴，通过多渠道“吸金”急堵坏账。本年小贷行业放贷规模大幅缩减。央行发布的最新数据显示，截至本年9月末，全国共有小额贷款公司8591家，贷款余额9079亿元，此中本年前三季度新增人民币贷款886亿元，这与客岁前三季度新增1612亿元比拟，规模骤降一半。中国人民银行金融消费权益局局长焦瑾璞此前透露，“2013年至本年岁首年月，全国已有72家小贷公司退出市场。”焦瑾璞认为，小贷公司已进入洗牌阶段，有的因为融资坚苦，无款可放，自动要求退出市场，有的运营不善，不良率高，陷入财政窘境，退出。不外，“小贷公司要隆重看待房地产开辟项目，房企资金链出问题时起首受伤的是小贷公司，一笔坏账就有可能会一家公司。”焦瑾璞指出。

财务部财务科学研究所原所长贾康11月2日暗示，房产税的基调是加速立法，年内不会有所动作；具体时间表来看，2015年房产税该当进入立法法式，若是2016年可以或许完成立法，2017年房产税将正式依法全面实施。贾康是在中国经济体系体例研究会第12届论坛上做出上述暗示的。

中国证券报统计的数据，A股16家上市银行三季报日前平平收官。虽然近10%的净利润增速根基合适各方预期，但三季据中一些潜在的不安要素仿照照旧让市场增添了几分管忧。16家上市银行的银行存款总额为75.62万亿元，较本年中报时的77.13万亿元，削减了1.5万亿元，降幅达1.97%。较2013年岁暮的70.42万亿元，增幅仅为7.38%。存款不断是中资贸易银行的安居乐业之本，现现在银行存款加快流失已然成为限制上市银行业绩增加的一大隐忧。在存款增速下滑、互联网金融大举“吸金”等压力下，往日“傲娇”的贸易银行也不得不放低姿势，营业布局调整、结构互联网金融等多点发力，以期颓势。华尔街网此前曾报道，互联网金融的兴起与国有五大行一路严峻挤压了中型银行市场空间，而且程度无望继续加深。由于利润空间遭到挤压，投资者认为二线银行需要进行立异、拥抱互联网金融。中证报则评论称，不少专家和银行业内人士认为，银行存款下降曾经成为一个“新常态”，将在必然程度上银行信贷的投放，他们呼吁监管层进一步放松存贷比目标。

旁白：现有银行业存贷比，是75%，也就是说你银行上有100元存款，只能放贷75元，若是考虑到预备金率高达19%，外加8%的本钱充沛率尺度，中国银行业的监管可能是全球同业业中最为峻厉，或最的。外加地方财务兜底处所债，所以任何干于中国银行业崩盘的说法，都是不外脑子的忽悠。因而中国央行宽松货泉，也未必间接降准减息，间接将存贷比松一下即可。货泉问题未必是此刻中国的大问题，问题是轨制自傲没有了，钱赚得再多，最初仍是流到美国去：

通过对美国国际教育协会发布的数据阐发，我们能够精确的为2016年的国内留美申请做一个全面的预备，做降临渴掘井，一举拿下美国名校offer！

对于学生来说，留学不再只是要求投资报答，更是丰硕人生体验、人生履历。跟着国民经济前提的改善，此刻良多家长送孩子出国留学只是但愿他们有个履历，而不是要读什么专业能挣几多钱。

趋向二：家长支撑孩子选择“冷门”专业

美国国际教育协会IEE近期发布的《2015年门户演讲》显示，赴美攻读本科学位的中国粹生人数初次跨越了攻读研究生学位的学生。2014-2015年度，中国本科生占中国留美学生总数的41%，较前一年增加12.7%。研究生人数占比则是以迟缓的增速实现全体占比39.6%。跟着低龄化趋向的加剧，赴美读研群体的老迈地位不保。

美国的糊口为他们供给了愈加多元化的糊口进修空气，对学生的缔造力、沟通能力、自动认识等都提出了。在辛苦背后，他们的进修糊口比国内的学生更为充分，这些履历也更易获得美国高校登科委员会的承认。

新发布的演讲显示，商科、工程、数学与计较机仍然是国际学生人数最多的三个专业，这三大专业加起来占比达到所有专业学生的52%。不外，从本年中国粹生的申请环境来看，交叉类学科正成为抢手。

这一点在本年文科类的专业申请中表示特别凸起。如除了MPA、MPP、教育、公共卫生等申请较多的文科类专业，本年东亚文化、社会工作等专业也不再冷门。越来越多的家长支撑孩子出国就读一些在以前看来比力冷门的专业，好比人类学、汗青、艺术史等。

2016年美国留学申请趋向阐发

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趋向一：国内申请美研学生将面对更大合作

同时，从本年中国粹生申请的环境看，学生在专业选择上愈加多元化，不再一味追求抢手专业。

目前，学生们在挑选学校和专业时确实越来越。以前还有学生在选择专业时会说无所谓，只需能出国就行，或者哪个专业好就业就读哪个，此刻如许选择的人则越来越少。

《2015年门户演讲》的数据也印证了这种趋向，演讲显示，艺术类、英语言语、健康办理等专业选择的人数，均有分歧幅度的增加，艺术类专业人数以至增加了10.9%。良多小众专业也有所增加，好比人文艺术与科学、家庭消费研究、河山平安与消防、烹调手艺等等。

既然如斯，那面临美国留学申请，我们能其这份演讲中得出哪些有用的结论来晓得我的留学定位呢？又有哪些趋向我们能够参考呢？

跟着全球经济一体化的成立，不断较为抢手的商科、工科、计较机将继续连结抢手势头。同时，跟着能源对世界经济主要性的加强，将催生一些独具潜力的专业，如生物工程、社会与专业、环保节能、新能源等，这些可能很快会成为新兴的抢手专业。

趋向三：交叉类学科申请趋热

虽然各个统计数据都在表白国内研究生出国人数鄙人降，但这部门数据在统计的时候忽略掉了那些在国外读本科的中国粹生。

多元化的申请布景，特别是海外练习或者科研布景，若是能获得海外高校传授的保举信，都对申请有很大的协助，国内理工类学生有海外练习或科研的布景可以或许让申请者大大加分。而对于商科和文科生来说，含金量高的海交际换、练习、意愿者、创业、工作履历都是成功拿到登科的主要要素。

每个学生都有一个美国留学梦，但面临日益增加的留学申请大军，又该如何给本人一个清晰的定位，本人在千军万马中脱颖而出，成为佼佼者？面临中美高档教育在专业设置上的差别，是该选择风行大热专业，还选择一个潜力股？面临美国大学的新兴专业，是该只看目前形势，仍是用成长的目光看到其将来的劣势？一个个问题不只是留学生的迷惑，也是摆在浩繁留学生家长面前的难题。

与内地的中国粹生进行对比的环境下，本科在海外就读的中国粹生在申请中获得了更强的合作力。跟着中国赴美读本科的学生越来越多，当前国内申请美研的学生将面对越来越大的合作压力。

在国内进修数学、物理、生物等专业的理科生更方向于申请理科与商科或者工程类订交叉的学科，如金融数学、数据挖掘等专业；而在工科类专业中，选择申请金融工程这种工程与商科的交叉学科的学生逐步增加；商科类的专业选择倾向则是愈加细化，重视商科在某个范畴的使用，好比物流办理、时髦办理、健康办理等；抑或是商科与理科或工科有堆叠的学科，好比贸易数据阐发或者计较金融等。交叉学科的火热也反映了国表里对跨界型人才的需求。

Netflix的第二次，流贸易模式逐渐清晰

第一章 智能电视逢生的Netflix 与争议的乐视网

Netflix以一个在线DVD租赁商起身，改变成流企业。从这种模式看，Netflix是履历了线下到线上的变化。虽然一起头也是在线DVD租赁的。但其时Netflix的方针是击败实体店BlockBuster。而公司本来的产物DVD也是一种实体产物。今天，公司曾经完全鼎力成长线上的流视频。而乐视倒是相反的线上到线下过程。从起身的视频网站，成长出实体的电视盒子，直到今天的超等电视。也因为两种的成长径分歧，Netflix更重视的是内容，完全不做硬件的模式。从House of Cards起头，Netflix也将起头投入到便宜剧的扶植。从本来采办内容的模式起头转向一部门便宜内容。乐视则是软硬连系的贸易模式。这和两国视频行业合作款式相关。美国的Netflix虽然也有Hulu，Youtude如许的敌手，但都不成天气。并且Youtude也是以用户便宜的视频为主。相反国内视频行业合作惨烈，上有优酷土豆，下有腾讯视频，爱奇艺，PPS等。乐视必需通过硬件扩张的模式来做卡位，再推广其内容。

智能电视行业的中美对比：Netflix和乐视的不异和分歧

（更多出色财经资讯，

概况上看，两种都是通过付费用户的模式增加的视频网站。然后背后我认为乐视和Netflix有一个焦点的配合点：粉丝群。Netflix在颠末了很多年的培育后，累积了大量的粉丝。现实上，当Netflix仍是DVD 租赁商时，我在美国读书时就有很多伴侣给我保举过Netflix的办事。对于其便当，低价的优良办事体验拍案叫绝。而乐视网也是国内少数有粉丝的视频内容商。这和公司注态圈，用户体验不无关系。而粉丝经济是挪动互联网中最主要的环节。乐视也是中国少数真正具有粉丝的互联网产物。而粉丝经济最终反映出来的就是企业的订价权。此外，两者的另一个配合点是具有充满抱负的办理层。Netflix的Reed Hasting深深体味到保守DVD租赁企业的效率低下和不合理收费。缔造Netflix的终极目标是但愿改变流在美国的呈现体例。让消费者以更廉价的价钱，看到质量更高的内容。而乐视网的贾跃亭也是充满抱负，但愿将年轻人从头带回到电视机前，最终将互联网带入保守电视行业的创业者。从这点看，两个公司的办理层都对互联网模式有着深刻的理解。

然而从下面的公司股价图，我们发觉2002至2009年中，公司股价不断没有怎样增加。公司的利润从2003年的700万暴涨至2008年的8302万，翻了12倍，而股价却不断原地踏步。我想若是在中国，这种高增加的好公司估值必定早就被炒上去了。然而当初的华尔街很早就认识到了DVD租赁就是一个落日行业，成长股没有很大的想象空间，市场就不会给高估值。此外，实体DVD打折是良多大型超市用来吸引流量的体例。雷同于沃尔玛这种大型超市也常常会做DVD的特卖，吸惹人流入店，比Netflix租赁的价钱还廉价。所以行业合作越来越激烈。

所以最后当Netflix方才成立的时候，Reed Hasting处理了当初DVD租赁的两个痛点。起首， Netflix的会员收到DVD碟片后不消担忧过期，想看多久就多久。一个月21.99美元的月费一次能够一口吻租三张DVD，然后看完邮寄归去再看三张，这和当初BlockBuster大约3-4美元租赁一张DVD的价钱比拟很是有合作力。并且公司具有强大的物流核心，绝大大都会员可以或许在公司收到偿还影片后一天内收到下部影片，如许会员不断能有片子可看，并且这种模式习惯后，大师就起头丢弃Blockbuster，Hollywood Video这种社区片子租赁商了。此外，Netflix最早起头了在线选择的体例，这就冲破了保守实体店货架无限的瓶颈。另一方面，由于没有店面成本，Netflix可以或许扩建区域配送核心来满足会员的需求，从这点看，Netflix更像一个物流公司。Netflix另一个劣势是系统的保举会让很多冷门片子进入榜单（试想着你能够在Netflix上租到《回忆碎片》这种相对冷门的片子），而其他租赁商的客户往往是冲着比来上映的抢手片子去的。如许Netflix的平均成天性够做得更低（抢手片子的购价必定更高）。

本文写于2014年的7月5日，本来是预备写一个中美各个行业的对比，然而在完成了七个章节之后由于本职工作上的忙碌以及A股大牛市的到来，导致最初就慢慢搁浅在电脑之中了。成心思的是，当初选择的这些行业（包罗智能电视，电商，在线旅游，在线教育等）仍然是今天整个中国和美国互联网最火热，最让人等候的行业。而本人当初对于这些公司的贸易模式理解和判断，也有部门的前瞻性。今天，但愿通过华尔街独家连载，在这个互联网热火朝天的时代中，大概能给大师带来一些协助。

乐视网除了供给片子和电视剧外，还有其他综艺节目等。以至良多人通过乐视系统下载第三方插件来旁观常规的电视频道。这导致乐视网的内容足够丰硕以致于良多乐视盒子和超等电视的用户都起头打消常规的电视了。而Netflix却底子无法替代常规的电视。虽然用户数大幅超越全美第一大电视公司Comcast，但从ARPU值的角度看，Comcast单用户付费额大大高于Netflix的8美元。这是由于Comcast本身能够将固定德律风，宽带上彀以及电视费用打包收费，一个月的费用在80-100美元。另一方面，Netflix更像一个网上DVD租赁店，并不供给各类综艺节目以及对于保守电视的替代。此外，美国人对于体育节目标狂热也必定具有ESPN的Comcast仍然有庞大价值。这也是为什么每年超等碗的告白费越来越贵，体育角逐的直播持久以来连结了其稀缺性。

第一章是我最喜好的智能电视。回头看，一年前对于乐视的很多判断在今天获得验证，好比乐视进入手机行业，好比一云多屏贸易模式下的平台化成长，好比行业的方才起头。而Netflix从比来几个季度的用户数超预期增加来看，也验证了这个公司强大的护城河，以及仍然具有很大的想象空间。

（第一章节完，连载待续）

竣事语

Netflix的成立和第一次：

在互联网的时代，很多性的建立往往起头于一个很小的设法。好比Ebay的创立来自于创始人Pierre Omidyar为了协助未婚妻互换一些PEZ Candy的玩具。他在Ebay上卖掉的第一个商品是家里坏掉的雷射器。而Netflix的创立也是如斯。20年前的美国仍是片子租赁商BlockBuster如日中天的时候。那时候大部门美国人家里还放着陈旧的卡式机。周末良多人会去BlockBuster租一盒片子带回来看。然而BlockBuster有一个奇异的，一部租赁价钱4-5美元的带，若是过期没有退还，每天要交大约3美元的过期费。在1997年的时候，一个叫Reed Hastings的年轻人由于带过时，被BlockBuster罚款40美元。这个“霸王条目”虽然良多人都不满，但没有人真正想过去改变。现实上昔时BlockBuster有20%的收入竟然来自于罚金。于是，这个不信邪的年轻人在1998年创立了Netflix。

于是接下来Netflix也起头认识到了互联网提速的主要性，消费者的模式从线下租赁转向了线上。Netflix也起头把重心放到线上，我把这段时间看做Netflix的第二次。公司起头从保守的线上DVD租赁公司转向了流公司。因为这种是循序渐进的，并且流的贸易模式常领先的。Netflix的第二次兵不血刃，并没有呈现对本人保守营业的损害。相反，全体收入和会员数大幅增加。显而易见，这种月费7.99美元，但没有旁观的办事，让Netflix的产物和Blockbuster保守的DVD租赁营业呈现了差别，也间接导致了Blockbuster后来的倒闭。我本人也已经在美国通过Apple TV体验了Netflix的流办事。7.99美元，能够无限看里面的美剧，片子，很是划算。

从美国过去十年的演绎看，虽然在智能电视硬件端不断有各大平台公司的结构，包罗微软的Xbox, 苹果的Apple TV等。但最终成为智能电视龙头的是内容供给商Netflix。所以将来Netflix的成长必然是做深内容，成为一个全球性的流平台型公司。而乐视网方面，因为公司尝到了这种软硬连系贸易模式的甜头，将来公司会继续将硬件的体验做好。这一点上看，乐视又和小米很是雷同。小米以成本价卖手机，通过办事以及手机的内容来赔本。乐视通过成本价卖超等电视，最终通过培育消费者对乐视内容的习惯，以及互联网对客堂的卡位来赔本。因为小米曾经从手机端进入了电视端，将来乐视也必然会从电视端进入手机端。

先简单引见一下作者本人。在上海长大，纽约读书，已经在上海的内资和外资券商都任职过机构发卖。昔时做发卖的时候最擅长的就是写发卖邮件（sales note)。而因为有着中美两地的教育和工作布景，其时大量的发卖邮件都是关于中美行业的对比：从基金司理，研究员分歧的工作糊口体例，到海外分歧对冲基金的引见，再到海外高科技公司贸易模式的阐发。在过去几年中国互联网行业的全面迸发布景下，对于海外科技股贸易模式的理解变得越来越主要，这也一度让作者的发卖邮件在业内广为传播，获得了很多专业投资者的承认。今天也但愿在互联网的时代，以及这一轮07年以来最大的牛市中，将本人的一些概念和设法分享给泛博的小我投资者。

Netflix公司的营收本色上全数由会员月费形成，次要来自美国国内供给的多种会员套餐，区别在于会员统一时点能租借DVD数量。无疑会员数和月平均每会员收入成为权衡公司价值的主要要素。虽然因推广流办事公司月平均每会员收入由2008年的13.75美元削减至2010年的12.19美元，但受益于敏捷增加的会员数，Netflix公司同期营收由13.65亿美元增加至21.63亿！下图是Netflix的营收，利润和会员人数变化（留意，营收是万美元为单元，而利润是千美元为单元）。我们看到09-11年转型期时，收入的快速增加。

那么乐视和Netflix的配合点在哪里呢？

在挪动互联网对我们糊口做全方位的今天，智能电视行业是一个必定会被的行业。过去十年，以至二十年，电视行业的改革除了变得愈加薄以外，没有出格大的手艺和功能冲破。然而我们看将来五年，电视行业必然会呈现天崩地裂翻天覆地的变化，以至会我们保守思维对于电视的定义。而笔者小我认为将来这种的程度可能在中国的程度更深。一方面从渗入率的角度看，整个智能电视（包罗盒子+智能电视）的占例如才冲破10%的灵界点，而任何行业渗入率从10%到50%成长的历程是最快速的。另一方面从用户数的角度看，Netflix曾经笼盖了全美大约一半的生齿，而中国智能电视用户的占比还很是低，行业才方才起步。整个行业的洗盘也远远没有竣事。将来势必会呈现付费用户数跨越1000万的公司。乐视网很是有可能成为这个行业变化中最终的赢家。无论若何，手机是第一个被挪动互联网改变的硬件产物，这种改变的间接成果是大大加速了消费者的换机周期。同时在几乎四五年的时间中，将保守手机全数换成了智妙手机。而今天，电视将成为下一个被互联网所全面的硬件产物。智能电视盒子仅仅是一个起头，将来电视行业互联网化的冲破也可能带动一轮新的硬件更新。五年后的电视机大概和今天的产物将呈现庞大的分歧。在这个过程中，Netflix和乐视网的兴起可能仅仅是一个起头。我们将会在此后五年看到这个行业的变化，以及这种变化所带来的投资机遇！无论若何，有一件事是确定的，那就是在智能电视的变化海潮中，我们的糊口将会变得更好！

汽车后市场行业是市场上为数不多能见清晰成长前景的板块，数万亿的财产规模、可观的成长速度、反垄断致市场份额从整车主导系统中流出，使得这个行业新进入者的投资机遇富有吸引力。

互联网极大地缩短了企业的进修曲线，后市场参与者不竭优化本身定位，能够预见2015年的后市场必然陪伴并购、合作、扩张等一系列事务催化。

为了防止整车厂垄断，激励零部件厂商成长，配件市场整车厂和零部件供应商是平行关系，整车厂在市场化准绳上采购零部件，构成配套关系，配件经销商能够只针对一个品牌厂商供给齐备的配件供应。

据《2013中国汽车后市场蓝皮书》统计，2012年中国汽车后办事市场产值为4900亿元(维修调养约3200亿元)，2005-2012年均复合增加率为28%。

汽车后办事互联网融资项目录要集中于交通出行、二手车、车主办事、维修调养和车联网，此中维修调养占10%，共16起，此中2014年8起，2013年4起。

美国汽车配件渠道模式以配件连锁模式为主导，份额约50%，代表企业包罗NAPA、AUTOZONE。整车厂只从OEM中采购策动机等焦点 环节部件，其余从一般零部件采购，一般零部件供应商也能够从整车厂零部件配送核心获得零部件。售后维修调养办事系统4S店份额也仅占31%，占主导地位的 也是NAPA为代表的维修连锁模式。

维修配件和办事营业属于“非尺度化产物 非尺度化办事”，办事属性强，消息不合错误称严峻，线下是环节。

汽车保有量大幅上升、车龄老化以及消费升级和办事价钱上涨，意味着汽车后市场高速增加的势头才方才起头！

按照中国汽车工业协会，汽车后办事市场分为9类，包罗汽车配件供应、售后维修办事、汽车后装、汽车金融、二手车及租赁、汽车文化、汽车报废收受接管、汽车专业市场及其他。

从汗青数据看，2012年中国汽车维修调养行业规模约3200亿，对该当年汽车保有量1.09亿，每辆车平均消费3000元。美国2012年汽车维修调养行业规模2800亿美元，汽车保有量2.53亿辆，每辆车平均消费900美元。

最初，汽车部件复杂化、配件单价上涨、人工工资上涨，导致单次维修办事价钱逐步提拔，是促使行业附加值添加的另一主要要素。

日本4S店东导模式构成的次要缘由在于：1.4S店能笼盖市场需求。日本面积小，品牌单一，以本土品牌为绝对主导，使整车厂主导维修办事成为可 能；2.整车厂商通过参股等体例严酷节制4S店，垄断原厂配件渠道。日本有严酷的车检轨制，要求车辆的大量车检项目必需到4S经销铺保养。因而以4S 店为主导。

对于商家而言，线上引流添加了线下客流量，有益于成立身牌声誉，线上反馈有助改善办事质量，构成正轮回。此外，通过消息化消费数据也有助于挖发掘户增值需求。

对后市场运营模式、最初胜出者“不共戴天”的争议，不克不及行业的系统性机遇，现有的参与者拥有先机，将会是将来这个兴旺市场的无力合作者。

互联网能够重塑后市场产物渠道和办事模式，鞭策产物、办事电商化。产物电商提高了消息通明度，削减了渠道环节，降低了物流成本，提高了库存周转率。电商代替了公共消费品范畴苏宁国美模式，也将汽车后市场尺度化零配件发卖渠道。

起首，2005年-2013年，中国汽车销量复合增加率为18%，存量增速高于新车销量增速，民用汽车保有量敏捷由0.32亿上升至1.27 亿。自创日韩成长履历，将来10年汽车销量进入平稳增加阶段，假设2014年-2025年增加率为6%-8%，报废率为4.5%(2005年-2013年 汽车年均报废率为4.3%，美国汽车报废率5%摆布)，估算2025年汽车保有量为4.29亿辆。毫无疑问，届时，中国汽车保有量稳居全球第一的位，为后 市场供给了强大的“基数”。

互联网加快后市场变化

万亿级市场空间

汽车后市场亦概莫能外，创业本钱正加紧结构，将后市场互联网化。按照统计，2006年-2014年，中国汽车后市场的融资次数为158次，此中2013年46起、2014年62起，呈现加快上升势头。

后市场模式的国际比力

互联网供给了一种低成本消息交互体例，3G、4G的敏捷普及和资费的雪崩，挪动互联网元年到来，“低成本消息交互 低廉的收集利用成本”毫无疑问将重塑世界，改变人类糊口习惯、消费行为和生意模式。

对消费者而言，互联网公开通明的平台和反馈系统消弭了保守线下办事模式的消息严峻不合错误称，减轻了对办事质量的担心，降低了消费者搜刮成本和办事价钱，办事体验也获得提拔。

美国维修调养办事行业毛利率高达45%-50%。从中国目前主导后市场的经销商来看，后市场营业平均毛利率为40%摆布，远高于新车发卖2%-9%的毛利率。

日本汽车售后办事系统以整车厂为主导，通过合伙或者持久合作对整个售后办事系统进行强力管控，配件80%是OEM产物。的连锁店微弱，处于隶属地位。

构成美国配件维修连锁模式主导的缘由在于：1.4S店无法完全笼盖市场。幅员广宽，车型品牌多，而且美国人喜好驾车出行，4S店为单一品牌 供给分析维修办事，投资大，运营成本高，依赖4S店成立专业的、及时的、笼盖广漠区域的维修调养系统行欠亨；2.反垄断力度强，要求整车厂必需公开零 部件维修消息。按照美国2003年公布实施的《汽车可维修法案》，若汽车出产企业以贸易奥秘或以某项手艺消息对汽车维修无间接影响为由公开， 则必需向联邦商业委员会举证并接管裁决，违者将遭到重罚；3.严酷的非原厂配件认证和质量监视系统以及发财的安全业使消费者情愿采用非原厂配件，配件市场 非原厂件高达70%。

构成平衡模式的缘由在于：1.4S店能笼盖市场需求，但法案来汽车企业的4S店获得垄断劣势。2002年的《宽免条例》中对售后维修就 ：厂商必需向维修企业配件渠道、维修手艺材料、东西以及手艺培训；厂商必需打开授权维修企业获得同质件的渠道；厂商必需向达标维修企业授权 等，2010年厂商必需向达标维修企业授权条目打消。2.厂商必需向达标维修企业授权，连锁运营的品牌劣势缺失，同时欧洲汽车文化俭朴，汽车美容、粉饰等 营业小，次要费用是维修工时。

其次，现有汽车的老龄化趋向越来越较着。2013年，中国汽车平均车龄为3.9年，此中1-3年车龄约47%，4-6年车龄约32%。基于汽车 的保修前提和消费者的消费习惯，中外国度3年以下汽车以按期调养为主，4年以上维修调养需求添加，国内汽车平均车龄正进入由前者向后者改变的环节时间节点。

市场在颠末一轮系统性的提估值之后，火急需要寻找新的标的目的，后市场个股遍及颠末一轮调整，陪伴市场关心度提拔，此刻恰是新一轮再出发的时间节点！

此中，调养营业属于“产物 简单办事”，产物属性强，价钱和产质量量是消费者焦点，流量是环节，但汽车高平安属性亦划一主要。目前互联网维 修调养企业次要以调养营业为切入点，贸易模式多样，次要有以淘宝汽车模式和京东模式为代表的两类。基于客户的焦点，将来胜出者必定是同时处理了价钱和 靠得住性的参与者，目前合作者都处于草创期。

影响中美两国单车维修调养消费收入差别的次要要素包罗车龄(中国约3.9年，美国11.4年)、人均工资(中国5.1万元，美国4.3万美元) 等，跟着车龄老化、人工工资上涨和配件价钱上升，中国单车维修调养消费收入将响应添加，假设2013年-2020年单车维修收入增速为8%，2021年 -2025年增速为6%，估计2025年维修调养空间为3.2万亿元，2014年-2025年CAGR约18%。

按照AAIA(美国汽车后市场行业协会)统计，2012年美国汽车维修调养市场规模是2800多亿美元。10年后，估计国内后市场的空间为3.2万亿元，CAGR更是高达18%！

就全球而言，汽车后市场的主导模式分为美国、日本和三种。就客观前提而言，中国与美国最为接近，美国后市场履历的故事正在中国上演，前期强 调汽车工业好处、反垄断弱，近两年反垄断逐渐加强，重视消费者好处。美国模式是中国后市场的将来，即4S店之外的专业维修调养供给商模式。

本次峰会是由中国物流与采购结合会、美国驻华农业商业处、全球冷链联盟、厦门市人民结合主办，中物联冷链物流专业委员会、中国物流手艺协会、厦门市商务局、厦门市物流办、厦门万翔物流办理无限公司具体承办。会议还获得了两岸冷链物流手艺与办事联盟、国际商会、日本MH协会、联邦采购物流协会、中国新农夫联盟等国表里相关组织的鼎力支撑，该勾当已成为冷链业内最具规模和影响力的国际交换嘉会。

此外，值得关心的是，本次峰会还在形式长进行了多方面的立异，通过沙龙研讨、冷链夜话、午餐会、精品展现等多种形式，更好地推进了国表里与会企业之间的交换与合作。

会议同期，冷链委、冷标委对首批《食物冷链物流追溯办理要求》国度尺度试点企业进行了授牌，伊利、索迪斯、荣庆物流、双汇物流、中外运冷链、中冷物流、广德物流等20余家企业获此荣誉。

在29日的会议傍边，来自全球冷链联盟、日本MH协会、日本7-11、联邦采购物流协会、胜斐迩集团、美国榕城集团等浩繁国外组织和企业的专家，先后从国外冷链成长过程、成长模式、办理体例、政策律例、手艺尺度等多个角度，分享了国外冷链物流的贵重经验。而来自国务院成长研究核心、万翔冷链物流、上汽依维柯红岩、林德(中国)叉车、开利运输、众荣物流等国内的嘉宾代表，则安身于国内冷链物流现状，对比性、前瞻性地分享了国内冷链物流成长特点和趋向。此外，在29日主题别离为“现实与远见——中外冷链物流成长脉络对比”、“适者——寻找当前中国冷链的”、“冷链运输的现状与将来”的对话会商环节，则邀请太古冷藏、招商美冷、普洛斯、7-11、夏晖物流等国际性企业代表，与郑明物流、双汇物流、三全食物、獐子岛冷链、快行线物流、五环顺通、中焙物流等本土化企业精英，进行了三场充满、标新立异的思惟碰撞。

中国物流与采购结合会会长何黎明、副会长兼秘书长崔忠付、厦门市人民副市长黄强、国务院成长研究核心市场经济研究所副所长王微、全球冷链联盟副Richard Tracy等带领出席本次勾当，并先后颁发讲话或。

30日上午，作为本次峰会的主要环节的“第二届两岸冷链物流财产合作论坛”如期举行，来自两岸冷链物流手艺与办事联盟、正旸物流、统昶集团的专家分享和讲述了20年来冷链物流快速成长的“驱动力”。而在随后的思维风暴环节，鲜易供应链、万翔物流、上海新天天物流的嘉宾则与企业代表畅聊两岸冷链合作空间，探索合作机缘。下战书，与会代表前去两岸冷链物流财产合作试点之一 ——厦门万翔冷链物流核心进行了实地参观调查。

5月29日，一年一度有冷链行业“达沃斯论坛”之称的——“2014国际冷链物流峰会暨第六届中美冷链物流会议”在厦门市盛大召开。

本次峰会的参会企业阵容可谓业内，沃尔玛、百胜、7-11、郑明物流、太古冷链、麦德龙、鲜易供应链、众荣物流、中集集团、普洛斯、夏晖物流、冰轮集团、招商美冷、河南冰熊、上汽依维柯红岩、奔跑、锐特消息、开利运输、林德叉车、普菲斯、胜斐迩、高翔工贸、五环顺通、雅玛多、电装、万仕隆仓储等在内的700多位国表里出名企业代表齐聚一堂，环绕“变化的年代——冷链的现实与远见”这一主题，展开了全面深切的交换会商。