问题四：
第三，依赖投资的老，可控，效应立竿见影，用更大的投资来消化前期投资后的产能，但鄙人一期却无最终消费一样实现良性正向轮回。
很明显，2008年之后，我们选择了“短期放松而持久收缩、短期恬逸而持久”的径。这种宏观上的悖论导致2011年之后，中国出产者物价指数（PPI）持续26个月负增加，而美国却实现了PPI的正增加，保守上同步的中美PPI走势脱钩。国内实体经济通缩晦气于债权人，但有益于债务人，银行业占上市公司全体净利润比重越来越高。
（1）2010年之后，影响中国经济和股市中持久成长的次要矛盾不断未变：消化前期刺激政策的后遗症，而且疾苦地实现经济再均衡。中持久的次要矛盾决定了市场的大趋向，“经济再均衡”的中持久矛盾不处理，整个市场震动“熬底”态势也很难发生系统性改变。
A股熊市何时竣事？
在投资策略上，用“低估值+稳健成长”类个股来防御，波段操作“计谋性标的”。
（3）政策放松带不来牛市。起首，在现有的经济下，政策放松概况上是扩张，现实上倒是把经济失衡问题拖得更久。严峻依赖于投资的稳增加，出格是基建和房地产投资，导致的是，一方面，资产欠债率急速提拔，债权问题如影随形。A股非金融上市公司本年一季度末资产欠债率达到60.7%；另一方面，全要素增加率（TFP）对于经济增加的贡献低下，反过来又恶化了债权问题。其次，投资依赖症不处理，货泉与信贷融资需求饥渴症难解，较高的资金价钱限制A股估值，也限制了财富向A股设置装备摆设。
由于走了弯，只能选择“退二进三”的转型。
由于中持久次要矛盾——经济“再均衡”的历程迟缓。中期矛盾决定市场趋向，短期矛盾决定市场波动。
若何结构下半年行情？
一是地产股。这是保守财产中牵一发而动全局的计谋性资产，需要择时。房地产周期下行加大了稳增加的压力，无论是博弈地产调控放松，仍是货泉政策放松，均对地产股有反面催化。再连系估值等要素，至多能获得相对收益。
（2）2008年美国次贷危机之后，全球化历程受障碍，中国经济外部失衡的矛盾被被动调整，缓解。因而，中国本来复杂的出口部分面对着寻找新的需求源的窘境。到2012岁暮，全球商业依存度也才恢复到51.2%，低于危机之前的汗青最高程度（52.9%）。中美两都城起头缩小本国的商业顺逆差敞口。2013岁暮，中国出口额占全球比例曾经达到11.8%，进一步提拔空间无限。
（1）新股相关的机遇。环绕本年下半年A股市场的最明白的热点——新股刊行（IPO），积极参与新股相关的机遇，包罗申购新股、炒新高潮下的次新股等；（2）定向增发的机遇；（3）债市步入牛市，股市里面的高分红类债券标的能够作为防御型仓位；（4）下半年熬底中的反弹阶段，主疆场将环绕两类计谋性标的展开：
（1）2008年美国次贷危机之前，中国面对经济内部和外部双重失衡的问题。外部失衡问题的焦点，就是中美经济的再均衡问题。2001~2008年，中国经济增加搭上了全球化大成长的顺风车，分享了插手WTO之后全球财产链转移分工的盈利。一国的顺差对应着另一国的逆差，美国在2000年互联网泡沫破灭后实行宽松货泉政策；而中国2001年插手WTO，从而呈现中国供给储蓄给美国消费的G2模式。在中国，“商业顺差”改变为“外汇占款”，进而改变为“根本货泉投放”，导致2008年之前中国国内流动性众多、投资过热。
（2）政策放松，带来的只是“年年岁岁花类似”的反弹行情。经济再均衡的宏观径选择，导致这几年宏观周期不竭频频，经济呈现抵当式回落，A股的投资时钟不断在阑珊和阶段性政策驱动的景气之间扭捏，A股的反弹机会往往是对冲周期下行的政策力量显著加强的阶段。
为何经济再均衡迟缓？
熊市已到后期、底部区域。可是，竣事尚待时日，要期待经济转型进展。
基于以上布景，中国经济的“再均衡”之次要有以下三种选择：
（3）2008年之后，中国经济内部失衡的矛盾进一步恶化。消化全球化过程中的过剩产能、依托内需获得增加是中国的必然选择。事实是依赖最终消费驱动仍是投资驱动，形成了判然不同的宏观径。
问题一：
问题三：
（2）2010年之后，影响中国经济和股市短期波动的次要矛盾表示为经济下行与“稳增加”政策之间的博弈。因而，这几年A股的反弹机会往往是对冲周期下行的政策力量显著加强的阶段。可是，短期的政策刺激反而堆集了中持久新问题，反弹行情的可操作性越来越差。
在熊市后期，在中持久底部区域的“熬底”过程中，会不竭呈现跌深反弹的小行情，良多是诱多圈套，追涨的操作性较差。可是，当市场过度灰心时，能够怀着结构反弹。
下半年，具有可操作的反弹窗口，很可能是“金九银十”。此时，房价下跌促销的概率较大，市场起头时大概灰心。可是，若是可以或许以价换量，则经济和市场预期无望改善，再加上沪港通的实施，从而激发阶段性反弹。
问题二：
（1）A股此轮熊市的竣事，难以依托“速胜论”。由于，从宏观布景看，将来次要矛盾演变的径——在当前复杂的国表里下，处理中国经济问题只能在中前进，既不会选择“大破大立”，也不会选择“走老、狠恶刺激”，只能选择“退二进三”式转型。
第一，“大破大立”式、转型。这是一个系统性工程，涉及收入分派、城乡一体化、社会保障轨制扶植等，益处是长效、可持续，价格是短期资产欠债表收缩、经济阑珊。其实，2008~2011年，趁着欧美经济危机时，中国借坡下驴、顺势调整的价格最小。可是，跟着2012年美国奉行亚太再均衡计谋，中国面对愈加复杂的国际，“大破大立”式转型失控的风险很大。
A股为何熊途漫漫？
2010年后，“经济下行”与“稳增加”政策之间的博弈不竭地发生。2010年上半年，政策踩刹车，年中担心硬着陆而放松。2011年，全年抗通胀，经济从滞胀阑珊。2012年上半年，经济下行，处所新一轮举债，通过基建稳增加。2013年二季度，经济下行，操纵地产稳增加，“非标”凶猛。2014年上半年，地产又不可了，稳增加如期推出，但比力胁制。
第二，“退二进三”式转型。以转型为标的目的，有序地为经济再均衡付价格，有胁制地“稳增加”以防备系统性危机。这种益处是平稳、减轻转型阵痛感；坏处是“死不了、活欠好”的时间较长。
（4）A股熊市曾经大要率步入后期，尔后期的持续时间则取决于经济转型的进展。经济加快失衡、加快累积新问题的阶段曾经过去。和前几年的熊市前期分歧，现在，经济转型的计谋标的目的曾经明白，宏观政策尽量连结定力，避免堆集新的经济问题。与此对应，股市由前几年的盈利和估值的双杀转向现在的单杀，保守权重型类股的静态估值已足够低但问题是行业趋向仍处窘境，而新兴财产的趋向向好但问题是估值已高。基于经济转型过程的“退二进三”诸多挫折，因而，面临A股市场的熊市后期，需要更大的耐心。
二是以创业板为代表的成长股。这是受益于经济转型的新兴财产中的计谋资产。可是，创业板当前的高估值对全体行情构成限制。后续行情更要安身于细分性的机遇，能够期待中报业绩之后的分化，严酷精选择股。继续关心营收高速增加的互联网消费、文化传媒、消息平安和消息办事、医疗、半导体等。（作者系兴业证券阐发师）